本期作者：
李煊
招商证券研究咨询部
高端装备行业研究员
S1090618010013
2021年10月22日，A股出现了2020年以来第一支破发的新股，上市首日收跌6.87%。自此以后，新股破发层出不穷，曾经稳稳的幸福已经成为苦恼。根据数据统计，2021年10月22日至2022年4月12日期间，A股市场合计上市了181只新股（不含北交所和新三板），其中的40只出现了首日破发，比例高达22%。
申购还是放弃，大概成为了2022年最令投资者头疼的一道选择题。然而，通过简单的数理统计，我们仍然可以发现破发新股所存在的一些共性特征。
请跟随我们，分别从所属版块、首发价格、盈利能力、成长能力、估值、所属行业这六大要素进行分析：
1
所属版块
现象：
样本中所有破发新股均来自于创业板和科创板，科创板新股破发比例更高。具体来看，创业板上市86家企业，其中14家出现首日破发，破发比例为16.28%；科创板上市64家企业，其中26家出现首日破发，破发比例为40.63%。从上市首日平均涨幅来看，由于涨停板的限制，主板新股表现不及创业板；科创板新股的首日平均股价表现最弱。
资料来源：wind资讯，招商证券
主板和创业板、科创板之间的制度差异或是导致了上市首日的股价表现差异的原因：
1）主板打新的制度红利仍在：
i）主板新股仍然保持原有的询价模式，等同于定价发行且绝大部分需遵循不超过23倍市盈率发行的规则*（*：极个别情况下，部分国有企业若以23倍市盈率发行会造成每股发行价格低于每股净资产，因此会以每股净资产作为发行价格，进而造成发行市盈率高于23倍。）。ii）主板新股上市首日仍然实行涨停板制度，投资者倾向于认为涨停个股在后市仍有较强上涨动能，在锚定效应下投资者的惜售意愿更强。
2）科创板和创业板是注册制的先行者：
i）打新规则出现较大变化：一方面是发行节奏加快且询价市场化；另一方面，上市前五个交易日不设涨跌幅限制。ii）创业板和科创板主要服务于成长型创新创业企业，上市门槛放宽，部分企业或存在盈利能力弱、技术落后于海外领先企业等问题。
结论：主板莫犹豫，科创板宜三思
2
首发价格
现象：低价股的表现明显优于高价股
低价股：1）首发价格低于20元的公司合计51只，无一破发；2）首发价格介于20~30元区间的公司合计29只，仅3只出现首日破发。
中价股：首发价格介于30~50元区间的公司合计52只，上市首日破发13只，破发比例23.08%。
高价股：1）50~100元区间的新股破发比例最高，达到53.85%；2）百元以上新股的样本较小，破发比例30%。
资料来源：wind资讯，招商证券
两方面原因或导致了不同价格区间的新股表现差异：
1）A股市场或对低价股存在一定的锚定效应：A股的市场成熟度较低而个人投资者比例较高，对低价股表现出一定的偏好，历史上也存在较多的阶段性低价股行情。
2）网上申购市值打新制度下，大部分个人投资者的中签率较低；同时低价股对应的中签申购金额较低，投资者避险的意愿也较低。
结论：低价坚决打，高价再研究
3
盈利能力
根据新股上市日期前最新披露的业绩计算公司最近四个季度的滚动净利率（TTM），并将其作为衡量盈利能力的指标。
现象：
未盈利企业：共计13只新股，其中10只上市首日破发，破发比例76.92%。
低净利率：破发比例7.14%。
净利率10%以上：破发比例未有显著差异。
资料来源：wind资讯，招商证券
由于初创企业的持续盈利能力较弱，长期发展存在较大的不确定性，因此未盈利公司上市首日的表现通常不佳。盈利能力较低的新股上市首日反而有较好表现，似乎与常识不符，但两方面原因或可以解释：
1）低利润率企业的发行价格通常也较低。42个样本中，发行价格低于20元的企业有20家，发行价格低于40元的企业有36家。
2）样本容量尚较小，统计结果可能存在一定偏差。
结论：未盈利应回避
4
成长能力
选取新股上市日期前最新一期财报的净利润同比增速作为衡量成长能力的指标：1）由于未盈利企业的净利润同比增速参考意义不大且其破发概率显著高于其他，我们在样本中予以剔除。2）由于汇通集团、盛泰集团、奕东电子三家公司未披露上一年同期数据，因此无法获取相应的同比增速，我们在样本中予以剔除。
现象：各组之间的破发比例差异不大
资料来源：wind资讯，招商证券
由于二级市场更加看重企业未来的成长能力，但这需要对行业和公司有非常深入的研究，简单的量化指标难以反映。
结论：基于当前样本，除未盈利企业外，当期成长能力不是影响新股首日破发与否的关键因素
5
估 值
以新股上市日期前最新披露的业绩和发行价格计算所得的滚动市盈率（TTM）作为衡量指标，剔除未盈利企业后合计168个样本。
现象：低市盈率企业破发比例较低，同时平均涨幅更高
低市盈率：30倍PE（TTM）以下的新股在上市首日破发的比例较低。
中高市盈率：30倍PE（TTM）以上的新股在上市首日破发比例较高
资料来源：wind资讯，招商证券
低估值企业一般具备较成熟的商业模式和盈利模式，主板上市公司比例较高；高估值企业一般有较好的发展前景，但短期盈利能力偏弱，多为创业板和科创板公司。
结论：低估值不过时
6
分类所属行业
由于发行的新股所涉及的行业较多，我们仅对部分具有一定样本量的行业进行了分类，并对其余行业进行了合并。
现象：医药和计算机行业表现偏弱
资料来源：wind资讯，招商证券
医药和计算机行业上市的初创企业较多，对公司未来发展不确定性的担忧或导致上市首日股价表现不佳。
总 结
在新股破发常态化阶段，根据上文的统计分析，所属版块、首发价格、是否盈利、估值高低将是影响新股是否破发的重要因素。
根据一看版块、二看价格、三看盈利、四看估值的步骤可以对新股的首日表现作出基础判断。
如果一家企业同时集合了科创板、高价格、高盈利、高估值的特点，则需要投资者进一步结合行业景气度和公司基本面进行综合判断。
风险提示
❖统计样本较小，统计结果可能出现偏差。
❖未来破发新股特征可能发生变化的风险。
❖随着注册制的持续推进，破发比例存在进一步提高的风险。
【免责声明】本文中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本文内容及投资组合仅供参考，不构成投资建议，投资者据此操作，风险自负。投资有风险，入市需谨慎。本公司及其雇员对使用本文及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本文中所评价或推荐的证券没有利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有文中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。