文/杨松 编辑/江昱玢
仁和药业创始人杨文龙，又斩获一个IPO。
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9月14日，杨文龙创办的叮当健康在港交所上市，当日收盘市值为160.98亿港元（约合人民币142.8亿元）。
杨文龙与儿子杨益斌、杨潇等组成的控股股东集团，在叮当健康全球发售完成后，持有49%股权，为公司实控人。
现年60岁的江西富豪杨文龙，坐拥两家医药领域上市企业，其中一家是A股医药OTC企业仁和药业，市值86.2亿元。
3月发布的胡润2022年全球富豪榜上，杨文龙个人财富达150亿元。如今他的身价将再涨一波。
老骥伏枥，在新领域站稳脚跟却不容易。当下，巨头阿里健康、京东健康，同在港股互联网医疗赛道驰骋，杨文龙有场硬仗要打。
背靠仁和
从股权上看，叮当健康与仁和药业并无直接关系。作为O2O医药领域仅剩的独苗，前者能苦熬到成功上市，离不开仁和的支持。
2014年，仁和药业董事长杨文龙创办叮当健康。彼时，医药O2O正值风口，快方送药、药给力等医药O2O公司，均在这一年成立。
当时，仁和药业的年利润已达到3亿元，旗下拥有妇炎洁、优卡丹、可立克、闪亮滴眼液等知名产品。
背靠有着不错盈利能力的仁和，杨文龙在互联网医疗领域开启二次创业，特意将公司总部设在科技人才密集的北京，而非仁和药业总部所在地江西南昌。
杨文龙强调互联网对于原有渠道的再造，“我们正在从一车一车卖药，到一盒一盒卖药。”
他解释，以前仁和生产的药品，供应给医药公司，再转卖到用户手中。新创业项目则绕过医药中间商，直面终端用户。
2015年1月，仁和在海南牵头成立了FSC（factory service customer）药企联盟，工厂直达消费者。一个月后，基于该联盟，叮当健康旗下最重要业务——叮当快药正式上线，主要提供症状自诊、药师咨询服务，打出slogan“28分钟送药上门”。
站在仁和的肩膀上的叮当，成立初期的货源难题迎刃而解。
招股书显示，叮当与GSKCH、仁和药业、Bayer Healthcare、华润医药、九州通医药等一众制药企业及分销企业，达成战略合作。
融资方面有了仁和药业加持，叮当健康获得投资人追捧，IPO前，共获得过7轮融资，出资方不乏软银中国、招银国际资本、中金等明星机构。这一切发生的背景却是，大多数竞争对手在O2O泡沫破灭后倒下，融资仅停留在B轮。
虽未直接持股，仁和药业与叮当健康业务往来频繁。
2020年11月，叮当与仁和药业订立股权转让协议，1.9亿元收购药房网45%股权。成立于2001年，药房网是国内首批获准的网上药店，也是仁和布局互联网产业链的关键落子。
仁和药业为叮当前五大供应商之一，2018-2021年，叮当所购买药物及医疗健康产品超20%为仁和自有品牌产品。
4年亏29亿
杨文龙靠卖药服务获得收入。
叮当业务包括快药、在线诊疗、慢病与健康管理三大领域，提供7×24小时、28分钟送达服务的快药，是最大收入来源。
招股书特意提及，快捷配送模式收入，在线上直营渠道及线下零售渠道总收入占比近50%。
销售药品方面，杨文龙线下与线上渠道两手抓。
线下方面，叮当健康已在国内17个城市建立351个智慧药房，线上销售则通过自有App、微信小程序，以及第三方线上渠道。
线下与线上销售渠道铺开，营收快速增长。
2018-2021年，叮当健康的营业收入分别为从5.85亿提升到36.79亿元；2022年一季度，营收9.87亿元，同比增长26.6%。
招股书援引沙利文报告称，按2021年收入计，叮当健康是国内即时到家数字药房行业最大的产品及服务提供商，市场份额达6.8%。
行业第一，靠的是巨额融资投入。
报告期内，叮当健康净亏损从1.03亿元飞升至16亿元，四年累计亏损约29亿元。杨文龙仍在做亏本买卖，今年一季度，公司净亏损超4亿元。
叮当健康解释，亏损加剧的主要原因是大量营业成本、销售及市场推广开支、行政开支等。其中，销售及市场推广开支，在总收入占比常年超过20%。
以叮当的直营线上平台用户为例，用户规模从2018年的1590万，扩充到2021年的3300万，翻了一倍有余。这是靠真金白银打下来的，单个用户成本从5.9元涨到了18.2元，进一步增至今年一季度的18.4元。
其次，为了兑现“28分钟送药上门”的承诺，杨文龙4年付出了近10亿元的履约开支，在总收入中占比超过10%。
这部分成本要分给配送合作伙伴团队和第三方运力公司。其中，有2600名身穿叮当快药服装的骑手，属于自营性质配送团队，他们拿到了约七成的履约费用。
相比之下，京东健康、阿里健康避开即时配送，依托成熟的物流仓储体系提供次日达或快递送达，履约费用率在10%以下。
扩张不易
互联网创业先烧钱占位，再通过规模效应实现盈利，杨文龙深谙此道。
效果却不尽如人意。随着规模增长，叮当的毛利水平从2018年的41.1%，跌至2022年一季度的33.9%。杨文龙的巨额投入，并未烧出牢固的护城河。
叮当解释，2021年毛利率低，是收购药房网导致线下渠道的DTP（直接面向病人）销售量增加，其毛利率一般低于非处方药、保健品及处方药。
为何要做这单生意？并购有着线下门店资源的药房网，实是杨文龙不得已而为之。
依靠强有力的用户、运力资源，美团、京东、顺丰等同样发力医药即时配送业务。仅靠上游采购优势，叮当可以熬死创业公司，却难竞争过互联网大平台。
“流量难题是当前互联网医疗所共同面临的难题之一，医药O2O和其他互联网医疗细分领域类似，仅仅依靠线上单一环节构建起来的竞争优势并不牢固。”易观分析医疗健康行业分析师张竞文称，完善线上线下闭环、拓展服务范围，才是巩固优势的必由之路。
杨文龙选定的是叮当智慧药房，从2018年的91家增长至351家。叮当称上市融来的资金，45%将用于业务扩张，就包括进一步开发智慧药房网络。
还有一部分募得资金将用来提升用户增长及参与度。即在卖药之外，提供更高附加值服务。
杨文龙表示，叮当快药将推进实施“医+检+药+险”的健康到家战略，为用户提供一站式的问诊、购药、慢病管理、心理咨询等医疗医药服务。
已有动作体现在叮当买药App，首页设有“免费问诊”、“专家医生”入口。
这是行业大趋势。张竞文称，互联网医疗正在完成“由药到医”的重心转移，探索在线诊疗的多种模式，增强医疗服务的专业能力，能帮助平台企业步入医疗服务核心区。
不过，在核心资源“医生”方面，叮当优势不明显。
算上兼职，旗下的医生不足千名。而京东健康、好大夫在线等平台，医生数量超过10万。
第二曲线形成规模化收入、带动整体盈利，还为时过早。叮当超95%的收入，仍来自线上直营、业务分销及线下零售，仍停留在“药”的环节。
持续亏损的叮当健康，上市首日表现并不如意，9月14日收盘价12港元，与发行价持平。
争夺万亿大健康市场，叮当站在十字路口——前有占据庞大流量入口的阿里、京东、美团抢滩，后有门店遍布全国的老百姓、海王星辰等也加速数字化转型，上市后的叮当，仍需要杨文龙解决盈利难题。