核 心 观 点
8月托管数据有哪些需要关注？
（1）广义基金大幅增持利率债
(资料图)
8月，广义基金继续增持，广义基金主要券种托管规模环比增加2267亿，主要增持政策性银行债。利率债方面，广义基金分别增持政策性银行债、国债3215亿、1612亿，近期大幅增持利率债。广义基金整体增加了主要利率债、信用债的配置4826亿、277亿。
（2）商业银行继续减持，境外机构总体减持债券的同时增持国债
商业银行主要券种托管规模环比减少411亿，主要减持国债。
境外机构主要券种托管规模环比减少340亿（7月减少453亿），主要减持政策性银行债，是继2022年2月以来连续第7个月减持，但没有扩大减持规模，与此同时，继上月增持国债33亿后，境外机构继续小幅增持国债23亿。
总体观察，广义基金大幅增持利率债。
近日，中债登和上清所陆续公布了2022年8月份的债券托管数据。
1. 托管数据总览：政策性银行债和国债为主要增量
2022年8月，中债登债券总托管量环比增加6229亿至94.02万亿，增量主要来源于政策性银行债和国债；上清所债券总托管量环比减少2818亿至30.74万亿，减量主要来源于同业存单和超短期融资券。银行间债券总托管量增加3411亿至124.76万亿，环比增长0.27%（7月为0.11%）。
2. 分券种
2.1.利率债：政策性银行债贡献主要增量
国债托管规模增加了1918亿。广义基金为最主要的增持机构，增持1612亿。证券公司、其他、保险机构、信用社、境外机构分别增持503亿、184亿、51亿、29亿、23亿,商业银行、分别减持483亿。此外，柜台市场增加14亿，交易所市场减少14亿。
政策性银行债托管规模增加了2881亿。广义基金为最主要的增持机构，增持3215亿。证券公司、保险机构分别增持73亿、22亿，境外机构、信用社、其他、商业银行分别减持287亿、96亿、36亿、15亿。此外，柜台市场增加6亿，交易所市场减少0亿。
主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加4799亿，增量主要来源于政策性银行债，广义基金配置力量凸显。分机构看，广义基金、证券公司、其他、保险机构分别增持4826亿、576亿、147亿、73亿，商业银行、境外机构、信用社分别减持498亿、264亿、67亿。此外，柜台市场增加19亿，交易所市场减少14亿。
地方债托管规模增加1427亿。商业银行为最主要的增持机构，增持810亿。广义基金、证券公司、保险机构分别增持590亿、326亿、118亿，其他、信用社、境外机构分别减持591亿、31亿、4亿。此外，柜台市场减少5亿，交易所市场增加215亿。
2.2.信用债：供给增加，但机构增持较少
企业债托管规模减少4亿。其中银行间债券市场减少92亿，交易所托管规模增加88亿。其他增持2亿，广义基金、证券公司、保险机构、境外机构、商业银行、信用社分别减持50亿、21亿、12亿、5亿、4亿、1亿。
上清所中票托管规模增加1110亿。广义基金、其他、商业银行、信用社、保险机构分别增持909亿、161亿、67亿、4亿、3亿，境外机构、证券公司分别减持31亿、4亿。
短融托管规模减少377亿。其他、境外机构、信用社分别增持4亿、0.5亿、0.2亿，商业银行、广义基金、证券公司、保险机构分别减持285亿、80亿、16亿、0.3亿。
超短融托管规模减少637亿。境外机构增持0.6亿，广义基金、商业银行、证券公司、其他、保险机构、信用社分别减持502亿、81亿、26亿、21亿、8亿、0.2亿。
非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加93亿（7月增加526亿）。分债券类型来看，中票增加1110亿，短融、超短融分别减少377亿、637亿。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，广义基金、其他、信用社分别增持277亿、147亿、3亿，商业银行、证券公司、境外机构、保险机构分别减持302亿、68亿、36亿、17亿。
同业存单托管规模减少3878亿，广义基金为最主要的减持机构，减持3427亿。保险机构、增持5亿，广义基金、商业银行、证券公司、信用社、境外机构分别减持3427亿、421亿、285亿、119亿、36亿。
8月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所增加，环比增加0.07%，但增速明显放缓。（7月为增加0.37%）
3. 分机构：广义基金大幅增持利率债，境外机构继续减持
商业银行主要券种托管规模环比减少411亿，主要减持国债。利率债方面，商业银行分别减持国债、政策性银行债483亿、15亿；信用债方面，商业银行增持上清所中票67亿，减持短融、超短融、企业债285亿、81亿、4亿。此外，商业银行增持地方政府债810亿，减持同业存单421亿。商业银行整体减少了主要利率债、信用债的配置498亿、302亿。
信用社主要券种托管规模环比减少214亿，主要减持同业存单。利率债方面，信用社分别增持国债29亿、减持政策性银行债96亿；信用债方面，信用社分别增持上清所中票、短融4亿、0.2亿，减持企业债、超短融1亿、0.2亿。此外，信用社减持同业存单、地方政府债119亿、31亿。信用社整体减少了主要利率债配置67亿，增加了主要信用债配置3亿。
保险机构主要券种托管规模环比增加178亿，主要增持地方政府债。利率债方面，保险机构分别增持国债、政策性银行债51亿、22亿；信用债方面，保险机构增持上清所中票3亿，减持企业债、超短融、短融12亿、8亿、0.3亿。此外，保险机构增持同业存单、地方政府债118亿、5亿。保险机构整体增加了主要利率债配置73亿，减少了主要信用债配置17亿。
广义基金主要券种托管规模环比增加2267亿，主要增持政策性银行债。利率债方面，广义基金分别增持政策性银行债、国债3215亿、1612亿；信用债方面，广义基金增持上清所中票909亿，减持超短融、短融、企业债502亿、80亿、50亿。此外，广义基金增持地方政府债590亿，减持同业存单3427亿。广义基金整体增加了主要利率债、信用债的配置4826亿、277亿。
证券公司主要券种托管规模环比增加550亿，主要增持国债。利率债方面，证券公司分别增持国债、政策性银行债503亿、73亿；信用债方面，证券公司分别减持超短融、企业债、短融、上清所中票26亿、21亿、16亿、4亿。此外，证券公司增持地方政府债326亿，减持同业存单285亿。证券公司整体增加了主要利率债配置576亿，减少了主要信用债配置68亿。
境外机构主要券种托管规模环比减少340亿（7月减少453亿），主要减持政策性银行债。利率债方面，境外机构分别增持国债23亿、减持政策性银行债287亿；信用债方面，境外机构分别增持超短融、短融1亿、1亿，减持上清所中票、企业债31亿、5亿。此外，境外机构减持同业存单、地方政府债36亿、4亿。境外机构整体减少了主要利率债、信用债的配置264亿、36亿。
4.资金拆借：杠杆率下降
我们采用银行间债券托管量/（银行间债券托管量-银行间质押式回购余额）这一公式对2016年以来的杠杆水平进行估算。
具体来说，银行间债券托管量我们手动计算了2016年以来各月月末，在银行间交易的债券余额；银行间质押式回购余额方面，我们在考虑实际占用天数的前提下，使用“当天隔夜成交量+7天以内R007成交量之和+14天以内R014成交量+……+1年内R1Y成交量”来进行计算。
8月资金利率整体向上收敛，技术上，8月15日留抵退税完成，叠加税期形成扰动；8月25日开始，票据利率快速上行，反映出本月银行贷款投放再度改善，社会融资需求有所修复，可能带来局部流动性挤出。
银行间杠杆较上月下降，8月为107.76%（7月为107.84%）。
5.小结
8月托管数据有哪些需要关注？
（1） 广义基金大幅增持利率债
8月，广义基金继续增持，广义基金主要券种托管规模环比增加2267亿，主要增持政策性银行债。利率债方面，广义基金分别增持政策性银行债、国债3215亿、1612亿，近期大幅增持利率债。广义基金整体增加了主要利率债、信用债的配置4826亿、277亿。
（2）商业银行继续减持，境外机构总体减持债券的同时增持国债
商业银行主要券种托管规模环比减少411亿，主要减持国债。
境外机构主要券种托管规模环比减少340亿（7月减少453亿），主要减持政策性银行债，是继2022年2月以来连续第7个月减持，但没有扩大减持规模，与此同时，继上月增持国债33亿后，境外机构继续小幅增持国债23亿。
总体观察，广义基金大幅增持利率债。
风 险 提 示
风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险
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