核心观点：
(资料图)
短期市场调整不改上行趋势，市场对于疫情的担忧和对地产政策的不及预期不构成长期利空，回调是加仓时机。
宏观展望：
海外方面，考虑到日本国内的通胀压力、日元贬值压力、日债市场流动性恶化等因素，日本央行将其收益率曲线控制（YCC）目标从±0.25%调整至±0.5%。当前美国通胀拐点已确立，美欧渐近衰退，日央行再大幅紧缩的必要性降低，大规模的资产逆转可能性也相对较小。但日债压力的彻底缓解最终还是依赖于美联储政策确定性转宽，短期美国通胀回落速度可能还会带来紧缩预期、全球流动性，进而全球资产波动。
国内方面，上周无新增重要经济数据。全国存量新冠重症人数延续上升，绝对水平已经超过3、4月疫情时期。以交通拥堵指数所衡量的全国整体经济受限程度进一步上升。重症和经济受限情况后续发展会是大类资产重要的驱动因素。
A股
A股方面，风格上，稳增长预期下四季度价值优于成长，明年经济企稳后成长有望跑赢。结构上，沿稳增长预期和政策利好方向：1）基建地产链：建材/工程机械/建筑；2）消费复苏：食品饮料/社会服务/商贸零售；3）科技成长：军工/电子/信创/电力设备。
港股
港股方面，短期波折中上行，Q2盈利触底反弹后港股更具确定性，关注国内外政策受益与困境反转方向。当前时点，市场对于海外流动性放松路径以及国内防疫、地产等政策优化的预期已较为充分。未来一个季度，在疫情发酵仍具不确定性、盈利磨底的背景下，港股估值再提振空间有限，或呈波动上行态势。待23Q2盈利触底反弹与海外停止加息流动性进一步宽松再度共振时，港股更具确定性。
债券
债券方面，近期地产政策的变化有方向性的意义。后续的主要观察点仍然是销售和开工活动，当前好转迹象并不明晰；债券短期的节奏与流行期经济活动的恢复节奏有较多关系。短端利率来自汇率的压力近期预计减少。债券市场近期的剧烈调整并非未来的常态，看一到两个季度债券市场预计会维持一段时间的震荡，短端利率调整已经到位，长端后续升幅也将较为有限。信用内部观点不变，重视城投分化，产业债性价比已经较低。
原油
原油方面，23Q1全球需求向下，原油或震荡偏弱，OPEC+财政盈亏线形成底部支撑（70美元/桶附近）。
黄金
黄金方面，随海外向衰退靠近，黄金的中期投资价值凸显，短期流动性预期较充分，黄金或震荡。