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昇兴股份自创立以来深耕食品饮料行业，目前已成为金属包装行业领先企业，主要产品为以三片罐、两片罐、铝瓶产品为主的饮料罐和食品罐，产品品类齐全。产能规模排名靠前，目前产能布局基本覆盖全国主要发达地区。得益于战略客户拓展、并表太平洋制罐厂以及产能扩张等，公司业务规模快速扩大，收入自2017年起增长提速，2012年-2017年收入年复合增速6%，而2017年-2021年收入年复合增速26%;利润端于2020年见底开始回升，主要受益于原材料成本下行，公司业务结构优化等。2022年前三季度公司收入为52.28亿元，同比增长34.30%，归母净利润为2.05亿元，同比增长56.27%，业绩持续表现亮眼。
行业供需紧平衡 盈利水平修复
金属包装行业经过多年的行业整合，行业竞争格局逐渐稳定，市场回归供求相对均衡状态，行业盈利水平逐步修复，2021年以来金属包装行业收入保持高增长，2021年、2022年上半年行业收入同比分别增长25.61%、12.66%，行业整体需求持续向好;利润端则于2019年金属包装行业利润总额触底，自2020年后行业利润总额缓慢提升。
细分来看，三片罐需求端存结构性行情，主要受益于下游功能饮料需求稳步提升，另外，由于头部企业与下游客户“共生式”的发展模式，格局持续优化;两片罐需求得益于下游啤酒罐化率提升且未来提升空间巨大，行业需求稳步提升，随着下游品牌客户集中度提升以及行业龙头产能布局，龙头企业市占率或有提升空间。另外，原材料价格下行，利润弹性释放。金属包装行业主要原材料为马口铁、铝材，原材料成本占营业成本比重约8成，从目前来看，马口铁、铝材价格均呈不同幅度的下降态势，行业成本端持续改善。
深度绑定战略客户
公司未来成长驱动力十足，主要是深度绑定天丝红牛，与天丝红牛形成长期战略合作关系，随着天丝红牛加速布局中国市场，公司三片罐销量快速提升，此外，由于红牛对罐品质要求较高，罐单价和高于普通三片罐客户，公司三片罐业务量价双升;两片罐受益于下游啤酒罐化率提升以及柬埔寨工厂产能释放，收入稳步增长;产品及客户结构优化、铝材、马口铁等主要原材料价格高点回落，盈利水平稳步提升。
投资建议
我们认为，公司在金属包装行业中成长驱动力足，未来发展可期，我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2022年-2024年收入分别为71.87亿元/88.02亿元/92.73亿元，同比分别+39.1%/+22.5%/+5.4%;归母净利润分别为2.90亿元/3.73亿元/4.49亿元，同比分别+70.3%/+28.5%/+20.5%，对应2022年12月14日市值，公司2023年PE为13倍，估值性价比高，维持“买入”评级。
作者：中邮证券杨维维