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李煊
招商证券财富管理部
高端装备行业研究员
全文摘要
2022年全球光伏需求旺盛，全年全球新增装机约250GW，同比增长45%。展望2023年：一方面，基于对供需关系的判断，我们认为虽然硅价短期大幅反弹但年内仍有较大下行的空间；另一方面，除个别地区外，全球光伏政策环境边际好转。在原材料降本与政策护航的共同作用下，光伏项目经济性有保证进而带动需求增长，行业景气度仍处在上行阶段。综合考虑，预计2023年全球光伏新增装机规模有望达到330-350GW，同比增长32%~40%。
投资主线上，关注：
受益原材料价格回落及需求增长的环节：电池、组件、电站等。
不受硅价博弈扰动，需求确定性提升：高纯石英砂及石英坩埚、胶膜、逆变器、支架等环节。
新技术渗透率提升创造新需求的环节：光伏设备、焊带等。
2022年回顾
2022年全球光伏需求旺盛，全年装机预计约为250GW（同比增速+45%）。分地区来看：
中国
2022年我国新增光伏装机87.4GW（同比增速+59.27%）。结构上，需求发生了一定变化，工商业分布式光伏装机需求释放。2022年前三季度，我国集中式、工商业分布式、户用分布式的新增装机占比分别为32.8%、35.7%、31.5%；2021年的三大需求来源的占比则分别为46.6%、14.0%、39.4%。
对于国内市场来说，上网电价基本是固定的，因此成本端成为影响经济性的决定性因素之一。2021年以来产业链价格的持续上扬对下游装机积极性形成了一定的抑制，这也是国内需求结构发生变化的原因。集中式光伏项目对成本的敏感性更强，因此在原材料价格上涨叠加强制配储要求的背景下，集中式项目的收益率大幅收敛。工商业光伏的商业模式为“自发自用、余量上网”，而企业用电价会较显著高于上网电价，所以同等条件下的工商业光伏项目的经济性更高。经济性的差异导致了投资重点转向了分布式项目；而有相当一部分的集中式光伏项目被搁置。
▍图1：我国光伏月度装机规模及其同比增速
资料来源：国家能源局、招商证券财富管理部
海外
2022年我国组件出口158.46GW（同比增速+56.75%）。综合考虑我国出口组件的市场份额、装机容配比、库存等因素，预计海外全年装机约160GW（同比增速+40%）。其中
欧洲：传统能源价格大幅上涨加速欧洲新能源转型步伐，全年从我国进口组件规模达到86.6GW（同比增速+112%）。
美洲：巴西14.300法案（对光伏装机征收配电费）原定2023年1月起生效，抢装推动进口需求增长，全年从中国进口组件17.9GW（同比增速+58%），占美洲总进口比例超过72%。
亚太：BCD法案（对进口组件课税40%）落地推动一季度进口组件抢装囤货，全年从我国进口组件规模约9GW，其中一季度占比约91%；其余地区进口数据平稳。
▍图2：我国组件出口结构（按地区）
资料来源：PVInfolink、招商证券财富管理部
2023年展望
经济性是光伏装机需求最核心的考量要素，经济性越强则需求越旺盛。因此，分析今年光伏行业景气度的落脚点一定在于对经济性的探讨：
成本端：价格怎么走？
2022年全国多晶硅产量81.1万吨（同比增速+65.56%），从月度产量数据可以清晰的观察到22Q4硅料产能有明显释放。据统计，2023年硅料产能仍将持续攀升，年末的名义产能将超过200万吨，可以支撑超过750GW的组件产量，这一水平将显著超过需求。
春节后硅料价格大幅反弹，一方面原因是下游排产回升，另一方面则是硅料大厂存在惜售挺价的行为。然而，硅料作为大化工行业，其产能开停均非易事，随着产能的持续爬坡，库存压力会迫使厂商加大出货进而打破当前价格反复博弈的局面。
因此，基于对供需关系的判断，我们认为今年的硅价仍有下行空间。
▍图3：2022年国内多晶硅月度产能
资料来源：SMM、招商证券财富管理部
政策如何影响？
海外光伏政策多变，对光伏需求造成扰动。其中，大部分地区的政策变化较为积极，但也有个别地区（如印度）的关税政策带来负面影响。
欧洲：2022年11月，欧委会加速光伏项目开发，简化审批流程、缩短审批时长，欧洲集中式光伏需求加速释放。
美国：
《IRA2022》法案将光伏项目ITC（投资性税收抵免）政策延长10年，同时对产业链环节提供直接补贴，光伏装机经济性提升将带动需求放量。
海关根据UFLPA（涉疆法案）所扣押的组件已开始有放行。未来审查流程的清晰化将有助于出口厂商提前准备报关文件及调配产能。
结束对东南亚四国的“双反”调查并给予24个月的关税豁免期。
巴西：2022年末巴西众议院批准将14.300法案生效时间推迟至23年7月，抢装行情延续。
印度：BDC法案对组件征收40%的关税，进口组件成本提升进而压制需求。
经济性与需求展望
中国：国内集中式项目储备充足，风光大基地稳步推进，随着产业链价格的回落，集中式项目经济性回升，积压需求有望大规模回补，成为今年最大需求增量来源。分布式光伏项目的经济性也同样得到提升，进而刺激需求增长。预计2023年中国装机需求可达120-130GW。
欧洲：其一，成本的回落一定程度上对冲了市场化电价下行及利率上行所带来的投资收益率下降。其二，PPA（企业长期购电协议）价格仍在高位，光伏电站投资仍有较高的收益；根据Edison Energy的报告，22Q4欧洲PPA均价较Q3继续上涨3%。欧洲2022年新增装机约41.4GW，预计2023年有望提升至53GW。
▍图4：欧洲部分主要国家电力市场日前交易成交价（EUR/MWh）
资料来源：Nordpool、招商证券财富管理部
美国：政策环境边际好转，成本盈利两受益，需求有望翻倍增长，预计全年新增装机达到40GW。
其他地区：除巴西、印度外，其余地区的扰动因素较少，需求相对稳定。
综合判断，2023年国内外光伏政策环境及项目经济性总体向好，预计全年新增装机需求有望达到330-350GW（同比增速+32%~40%）。
投资建议
受益原材料价格回落及需求增长的环节：电池、组件、电站等。
不受硅价博弈扰动，需求确定性提升：高纯石英砂及石英坩埚、胶膜、逆变器、支架等环节。
新技术渗透率提升创造新需求的环节：光伏设备、焊带等。
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