文/江昱玢 编辑/陈晓平
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云端人力资源管理(HCM)解决方案“一哥”，迎来高光时刻。
4月13日，北森控股在港股上市，开盘时市值约210亿港元。
董事长王朝晖靠一体化的HR SaaS及人才管理平台，带领公司成为云端HCM界的“老大”，2021年市占率为11.6%。
成立18年，北森尚未盈利。
上市即破发，股价一度跌超30%。
收盘报跌12%，按市值186.7亿港元（约合人民币163.5亿元）计，一天蒸发22.5亿元。
“HR SaaS第一股”的争夺战中拔得头筹后，王朝晖不能松劲。
专做一体化
中国HCM市场是全球最大市场之一，2021年的市场规模为6608亿元，预计2027年将增至16259亿元。
王朝晖所做的云端人才生意，增长潜力较大。
这门生意，入局者众。
国内老牌ERP厂商浪潮、大易等均在此领域持续加大投入；新创公司同台竞技，去年在一级市场，人力资源服务赛道的融资达27笔。
北森凭何突围？
过去20年，人力资源软件逐渐演变出含人事、薪酬、假勤在内独立的安装版eHR软件、独立的招聘系统软件、独立的e-Learning软件、独立的人才测评软件等。
众多选项让HR软件和数据相互割裂，急需一套整体解决方案，实现信息匹配、统一分析，降低企业管理成本。
王朝晖格外关注伴随移动互联网成长起来的95后、00后员工。
“他们对于工作系统的操作体验、交互性、易用性的要求蛮高的，让他们在不同的模块之间持续地来做切换，会特别受不了。”王朝晖表示。
站在HR的角度，看一个员工时，不仅要知道档案、工资，还应从招聘出发，知道如何让员工绩效更优秀，反过来优化招聘标准。
“人力资源本身应该是端到端的一体化。”
王朝晖强调的“一体化”，在北森的最新招股书中出现了76次之多。
早在2016年，公司将开发“一体化云端HCM解决方案”定为战略目标。
北森花了近3年时间打磨产品，声量降至最低。低谷时，融资进度缓慢、激进扩张受阻、组织内耗严重，困难叠加一起。
“一大帮兄弟跟着你，要跳崖还是集体跳崖的感觉，惶恐又焦虑。” 王朝晖回忆道。
2020年，北森终于打通了一体化，发布战略级产品iTalentX，员工仅需通过一个入口便能访问所有软件。到去年9月，iTalentX 已更新到6.0。
主要提供以下五类服务：
招聘云，智能化及简化招聘流程；测评云，识别合格的求职者及现有员工中的高潜力人才；新员工入职、人事管理、薪酬管理等日常人力管理；绩效管理云，追踪MBO、OKR管理等；继任云和学习云，储备、留用及发展人才。
这也成了北森的第一大主营业务。
贡献收入从2019财年（截至3月底止年度）的2.09亿元，一路涨至2022财年的4.63亿；收入占比也从54.7%提高到68.2%。
携手大玩家
北森的发展，是药学和机械专业的人才碰撞。
王朝晖药物化学专业出身，在协和医科大学攻读研究生期间，意识到专业和志向不符；另一位创始人纪伟国是王朝晖的高中同窗，大学读的是机械设计与制造。
两人的创业最早从人才测评入手。
王朝晖回忆，他翻阅《道德经》看到“合抱之木，生于毫末”，觉得“无论是这个行业还是我们公司，当时都像小草一样，我们要长成合抱之木，行业要长成森林。”
公司名“北森”由此而来。2010年时，北森做到国内第一，并调整业务方向，确定一体化HR SaaS战略。
“当时，几乎所有投资人和创业公司都认为SaaS要做中小客户，我们也不知道自己的决定对不对。”
2014年，北森团队去美国硅谷参访，10多家公司访谈下来，王朝晖有了信心。“要面向中大型客户做付费”。
截至2022年9月底，北森的客户近5000家，涵盖科技、房地产、金融服务、汽车及制造行业的绝大部分TOP 10企业；超七成《财富》中国500强在北森下单。
订阅收入留存率维持在110%以上。
王朝晖透露，制造业是北森重点深耕的领域，因智能制造转型升级对数字化的人力资源管理、人才管理有着更高需求。
招股书中多次举例，制造业公司苦于为大量工人排班，可通过定制化功能解决人力管理问题。
北森并不依赖任何单一客户。报告期内，前五大客户的收入分别仅占其同期总收入的3%-4%。
王朝晖不希望走得太快，团队会“拽着缰绳一步步慢慢往上打”，同时评估拓展的每一个超大型客户。
作为一家独立HR SaaS厂商，北森跑到了头部。
营收从2019财年的3.82亿元，提高至2022财年的6.8亿元；截至去年9月底止6个月，公司营收3.5亿元，同比增长12%。
IPO前，王朝晖和纪伟国合计持股约28.15%。按上市首日收盘价计，两人身价合计46亿元。
输血靠融资
王朝晖的担忧或许在于，北森盈利能力暂时欠佳。
2019-2022财年，净亏损从6.9亿升至19亿，累计亏超48亿元。
成本端，一年的销售及营销开支超3.3个亿，研发投入近2.6亿。仅这两项费用几乎瓜分北森的全年收入。
资金库不算充裕。
截至2022年9月底，半年内北森控股的现金及等价物减少1926万，账上只有现金不到8000万，较去年同期的7.6亿元大幅缩减。
2022财年，公司的资产负债率高达360%，是行业平均值的十倍左右；到去年9月底，资产负债率涨至432%。
（资料来源：东方财富网、灯塔研报）
达到盈亏平衡点还需时日，北森靠融资输血。
天眼查显示，成立至今，北森经历8轮融资，红杉基金、经纬中国、软银集团、深创投等明星机构纷纷为其站台。
其中，2021年5月，北森F轮融资额为2.6亿美元，是HR SaaS赛道迄今为止融资金额最大的一笔，融后估值从天使轮的4500万元,增长至F轮后的18.6亿美元。
此次发行没有基石投资者，募资仅2.39亿港元，上市开支还有8400万，进账金额有点不够看。
王朝晖认为，竞争维度不在于SaaS公司之间，而在于与传统软件厂商一争高下。
SAP、Oracle、金蝶等综合大厂，拥有10余年深耕行业化场景的经验沉淀，洞察力和市场认可度也更强。
北森靠三个标签步步为营。
“一是瞄准中大型企业来做，定位500人以上规模；二是以租赁方式、基于低代码平台提供服务；三是一体化布局，人力资源管理实现员工从入职到离职的全生命周期覆盖。”王朝晖总结道。
3月初，北森宣布成为文心一言首批生态合作伙伴，将把百度的智能对话技术应用在人力资源数字化领域。
叩开上市大门固然关键，如何靠新故事说服投资者，是王朝晖当下需要思考的问题。
（实习生魏静哲对本文亦有贡献）