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债券交易员曾经笃定的一种交易策略正在变得不那么安全。尽管美国国债今年出现创纪录的跌幅，剧烈波动是家常便饭，但交易员们有一种可靠的交易策略：短期收益率将飙升，直到超过长期债券收益率，因为投资者猜测美联储加息可能会推动经济陷入衰退。经济担忧抑制了30年期国债收益率上行，而短期国债收益率则飙升，令上述交易策略得到了稳健的回报。到9月底时，30年期美国国债收益率一度比2年期国债收益率低68个基点，曲线倒挂幅度达到2000年互联网泡沫破裂以来最大。但自那以来，由于市场猜测央行将在明年年初停止收紧货币政策，一些投资者预计收益率曲线倒挂交易基本上已近尾声。一、长期债权收益率被压制对比1980年代初那样的深度倒挂时期，你会发现它们转瞬即逝，而我们已经更加接近利率达到顶峰的时候了。美国国债收益率曲线的形态是最受关注的金融市场晴雨表之一，因为它反映了债券持有人对利率和经济走向的看法。当收益率曲线倒挂，也就是长期国债收益率低于短期债券时，就表明投资者预计经济将放缓进而推动利率在未来走低。这种情况在今年年中的时候发生过，当时面对通胀持续居高不下， 美联储实施了数十年来最激进的政策紧缩行动。10年期国债收益率在7月初跌破了2年期国债收益率，30年期国债也随后出现同样走势。目前上述曲线的倒挂幅度已经从9月底时的水平收窄到了大约40个基点。一些投资者表示，倒挂收窄趋势可能会逆转，并为押注长期债券表现相对更好的投资者带来新一轮利润。鉴于美联储势将在今年剩余时间内继续加息，而且官员们保持鹰派立场，短债收益率可能会保持在高位。与此同时，如果投资者担心高利率会扼杀经济，那么长期债券可能会上涨，从而压低收益率。二、债市收益曲线不尽人意曲线仍然在趋平，不过是在后端，20年及更长期限部分。如果美联储基调不变，就会出现更长时间的倒挂。美联储不知道，我们也不知道，政策紧缩会走多远。然而，短期收益率可能会限制倒挂幅度还会扩大多少。2年期美国国债收益率今年迄今上涨逾四倍，目前约为4.2％。市场定价显示美联储的关键利率将在4.5％左右见顶，那么除非通胀高于预期、推动市场上调对终端利率的预测，否则2年期国债收益率已经不太可能进一步大幅上涨。经济前景面临的不确定性使得押注收益率曲线的方向比今年早些时候更加困难。我们认为，目前尚不确定周期的终点，“曲线倒挂的幅度并没有限制”，虽然他不排除2年期国债收益率有可能比10年期高出一个百分点，暂时还不是一个很好的进场交易实际。对于一个新交易，我不认为这是一个很好的入市水平。如果通胀意外加速，或者就业市场对美联储的降温努力无动于衷，那么情况可能会发生变化。就目前而言，预测人士认为周五的就业报告将显示新增就业和工资增长在9月放缓。市场将美联储终端利率定价在4.5％，几周我们团队取消了曲线趋平交易的建议。我们认为，除非通胀方面有很多高于预期的意外，否则曲线是否应该进一步趋平尚不清楚。