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在新年伊始的外汇市场上，日元汇率一直缺乏明确的方向感。2022年12月，日本银行（央行）出乎意料地调整了货币宽松政策，日元迅速升值，虽然1美元兑150日元的关口已经远去，但此后日元升值势头不是很强。日本的贸易逆差膨胀至史上最大规模，从供求方面让日元升值踩下刹车。但这种供求结构已开始显示出变化征兆。野村证券的森田京平指出，“到2023年下半年，恶性日元贬值这种说法可能就再也听不到了”。其依据是贸易条件有望得到改善。2022年，国际资源价格高涨，加上日元急剧贬值，导致进口物价迅速上涨。出口企业无法将进口原材料的上涨部分充分转嫁到出口产品的价格上，贸易条件大幅恶化。进口物价的高涨还导致日本国内消费的商品和服务的价格上涨，社会上出现了高呼“恶性日元贬值”的现象。日本银行发布的企业物价指数显示，从2022年春季到秋季，按日元计算的进口物价保持在同比涨幅超过40％的水平。涨幅最高的7月曾达到49.2％。另一方面，应该转嫁进口原材料价格的出口物价在涨幅最高的9月也仅上涨20.1％，对出口企业的收益造成挤压。对于一直以来试图主要通过日元贬值来刺激复苏的日本经济来说，出现了出口企业无法受益于日元贬值的罕见情况。这样的贸易条件已开始出现改善征兆。从最近的2022年11月的企业物价指数来看，进口物价上涨28.2％，而出口物价上涨15.1％。进口物价和出口物价的上涨率之差已经缩小到传出“恶性日元贬值”这一说法之前的2021年春季以来的最低水平。如果进出口物价上涨率的差距缩小，那么出口企业的收益环境就会好转。森田京平认为，随着贸易条件的改善，到2023年春季，此前掀起涨价潮的日本国内消费者物价的过热现象将会逐渐缓和，并且预测称，年中以后的同比上涨率将低于2％。对于日本经济来说，日元贬值的积极作用将会增强，而负面影响则会减弱。这会对日元汇率产生什么影响呢？2022年日元急剧贬值的主要原因是美国联邦储备委员会（FRB）大幅加息导致日美利息差扩大，而让投资者放心抛售日元、买入美元的是巨额贸易逆差带来的日元抛售需求。如果出口企业今后因贸易条件改善而恢复势头，那么随着出口数量的增加，贸易收支将有望趋于改善。这就是所谓的“J曲线效应”。如果叠加美联储停止加息的因素，日元升值压力将会迅速增强。不过，市场上有很多人对日元升值势头提升持怀疑态度。最大的理由是J曲线效应难以发挥作用。最近10年来，日企的生产基地不断向海外转移，此外，预计2023年日本的主要出口目的地欧美和中国的经济将会陷入低迷。瑞穗银行的唐镰大辅称，“很难认为国际资源价格会大幅下跌，贸易条件的改善很可能比较有限”，认为日本的贸易逆差现象2023年内很难消除。虽然供求方面的结构变化是日元升值的主要原因，但推动日元升值的效果有限。日本政府提出了在日本国内建立生产基地、促进效果与出口相近的入境游客（访日外国人）项目的方针，但效果不会很快显现出来。由此浮现出来的剧本仍是日元缓慢升值。从“恶性日元贬值”到缓慢的日元升值。这样的汇率走向可能是合理的判断。