8月14日晚，格林美(002340)公告宣布终止子公司格林循环至创业板IPO。
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此前，格林美方面曾多次表示格林循环IPO进展顺利。值得注意的是，这家三年内累计获得12亿元基金补贴的公司，自去年7月底提交招股书后，已经经历三轮深交所问询。
独立运行时间不足两年
根据格林循环招股书显示，格林美直接持有格林循环61%的股权，为格林循环控股股东。格林循环主营业务包括电子废弃物的回收、拆解与综合循环利用以及废塑料的改性再生。
对于此次终止格林循环IPO，格林美方面解释，格林循环完成电子废弃物分拆与业务重组的时间到上市申报的时间较短，同时格林循环独立运行时间还不足两个独立运行年度。“现阶段继续推进格林循环分拆上市的条件不成熟，”格林美方面称。
不过，格林美方面同时表示，需要给予格林循环更充分时间及更宽松环境发展主营业务，将根据其业务发展情况以及资本市场外部环境等因素，统筹安排格林循环分拆上市事宜。“计划在格林循环具备两个独立运行年度，同时完成格林循环2022年年报后再实施 IPO工作，一年内再次择机启动分拆上市，”公司方面称。
事实上，格林循环自成立以来，时间不足两年。在2020年9月26日，格林美完成以江西格林美资源循环有限公司(江西格林美)为主体的电子废弃物业务分拆与重组。并以江西格林美为主体，并购了公司荆门园区、公司武汉园区、公司河南园区的电子废弃物业务。同时，江西格林美更名为格林循环。
而在2021年4月19日，格林美董事会通过了《关于分拆所属子公司江西格林循环产业股份有限公司至创业板上市方案的议案》等与本次分拆上市相关的议案。在2021年7月23日，格林循环上市申请获深交所受理。
格林美方面8月2日曾在互动平台上表示，格林循环上市正在推进中。同时在5月6日机构调研中，格林美方面也曾表示格林循环IPO进展顺利，以格林循环为主体的电子废弃物分拆上市是格林美实现价值提升与业务升级的重大战略，标志公司“城市矿山+新能源材料”双轨驱动战略的成功实施。
主营依赖基金补贴，退坡增收不增利
在格林循环启动IPO这一年左右时间内，深交所已经对其问询三轮，包括资金拆借、同业竞争、应收账款坏账计提等问题。其中，基金补贴方面的问题受到关注。
根据招股书披露，格林循环在2019-2021年分别实现营业收入14.86亿元、13.95亿元和17.21亿元，分别实现净利润8356.24万元、1.24亿元和1.12亿元。其中，公司的主营业务收入分别为10.95亿元、11.29亿元和16.91亿元，占营业总收入比例为73.67%、80.96%和98.24%。
据了解，在格林循环主营业务当中，电子废弃物拆解业务是以基金补贴范围内的“四机一脑”废弃电器电子产品拆解业务为主，2019-2021年，该公司非基金补贴类的电子废弃物拆解业务以废电线电缆、废电动机、废压缩机等废五金拆解业务为主。
令市场关注的是，格林循环在2019-2021年获得的基金补贴收入就分别达到了3.54亿元、4.98亿元和3.99亿元，占废弃电器电子产品拆解业务收入超过了50%以上，占营业收入比例分别为23.84%、35.73%及23.20%。也就是说，格林循环仅仅在过去三年获得的基金补贴累计就超过了12亿元。一旦补贴减少或停止，或这对格林循环营收造成较大幅度变动。
不过这种补贴力度正在减少，2021年进行了一次大调整，企业能获得的基金补贴都大幅减少。例如14寸以上且25寸以上CRT电视机补贴从70元/台减少到了45元/台;空调则由130元/台减少到了100元/台。
从数据来看，2021年在营收增长不错的情况下净利润却出现了滑坡，如果仍然依赖基金补贴业务，未来格林循环的盈利空间或被进一步压缩。
IPO前股权变更
资料显示，格林循环在2020年10月份，其控股股东也就是A股上市公司格林美将自己持有的部分格林循环的股份转让给了格林美员工持股平台和格林循环员工持股平台，转让价格均为2.4797元/注册资本(折合股份公司价格2.3689元/注册资本)。
而其中，格林循环员工持股平台包括新余超盈企业管理中心和新余鼎源企业管理中心。格林循环在回复意见中称，新余超盈与新余鼎源合伙人均为格林循环或其子公司的在职员工，且未在格林美及其控制的其他企业任职。
格林循环于2018年至2021年间进行了三次增资活动，而在公司的第二次增资活动中，河南省东证豫资产业投资基金认缴注册资本2,016.3333万元，而该投资基金执行事务合伙人为上海东方证券资本投资有限公司，也就是格林循环此次IPO保荐机构东方证券系的同一控股股东。
值得注意的是，格林循环第一版招股书申报稿的签署日期为2021年7月15日，东证豫资的增资入股行为发生在2020年10月，仅仅相隔了不到9个月时间。截至2021年11月5日，东证豫资持有格林循环股股份占总股本的2.1911%，为格林循环的第六大股东。
仅仅两个月之后，也就是2020年12月28，格林美发布《关于控股子公司格林循环上市辅导备案的提示性公告》格林循环已向中国证券监督管理委员会江西监管局申请办理首次公开发行股票的辅导备案登记，并于当日收到了江西证监局予以辅导备案登记的反馈，辅导机构为东方证券。
应收款高企，现金流持续承压
不可否认，基金补贴带动了废家电拆解企业的发展。2019年到2021年期间，格林循环的第一大客户也都是财政部。不过公司也表示，“由于基金补贴收入绝对金额较大且账期较长，因此造成公司在报告期内营运资金压力大，同时财务成本较高。
2019年到2021年期间，格林循环的财务费用分别达4056.1万元、3796.68万元以及3408.66万元，成为公司主要的费用支出之一。
目前这种迹象仍在持续，虽然公司在账面上盈利，但却没有获得相应的现金流。
2019年到2021年期间，格林循环的应收账款账面余额分别为10.61亿元、11.56亿元以及14.04亿元，在当期流动资产中的占比近8成。
这也间接导致了公司与格林美及其子公司存在大额资金拆借。资料显示，2018年12月31日，格林循环向格林美资金拆借余额为60682.47万元。2019年度累计归还28026.77万元，累计借入21397.45万元，实际净归还6629.32万元。2020年度累计归还117158.72万元，累计借入63105.56万元。
不过格林循环也并非个例，电子废弃物拆借行业龙头中再资环、启迪环境等企业均存在应收账款高企的现象。
根据业务及资本市场变化，一年内再次择机启动格林循环分拆上市
格林美表示，基于公司控股子公司格林循环完成电子废弃物分拆与业务重组的时间到上市申报的时间较短以及格林循环分拆与重组后的独立运行时间还不足两个独立运行年度的现实，下一步给予格林循环更充分的时间及更宽松的环境发展电子废弃物循环利用业务，进一步夯实公司的独立性运行，进一步巩固及完善“电子废弃物回收拆解+废塑料再生与废线路板综合利用”双轨驱动的新兴业务模式，提升业务竞争力与盈利稳定性。
公司将坚定不移推动电子废弃物分拆上市，做强做大以电子废弃物为主体的变废为宝产业。公司电子废弃物业务是中国电子废弃物绿色处理的先行者与开创者，居全球行业领先水平，公司将发挥电子废弃物业务拥有“行业的唯一国家科技进步奖和国家工程技术研究中心”的技术优势以及遍布中国多省市的产业优势，进一步完善电子废弃物的深度循环，提升业务盈利能力。同时，公司将积极推动格林循环完善供应链、市场链、资金链、创新链等各种独立运行的管理体系，快速满足业务分拆与重组后的各种独立性运行需要。
公司将根据格林循环的业务发展情况以及资本市场外部环境等因素，统筹安排格林循环分拆上市事宜，一年内再次择机启动格林循环分拆上市。