核心观点：今年以来，基建项目储备充足、资金加快到位，疫情对基建施工影响相对有限，上半年基建投资仍将延续高增长。区域上，东西部地区领跑，中部地区跟进；结构上，预计水利、环境和公共设施管理业投资增速将会呈现较快增长。
一、 节奏：一季度专项债发行进度创历史新高
今年一季度，专项债发行明显提速，发行进度创历史新高。2022年一季度，全国共计发行新增专项债12981亿，约占提前批额度（1.46万亿）的89%，占全年发行计划的36%，为历史上发行进度最快的年份，高于2019年、2020年同期的31%、29%。
二季度专项债发行热度能否延续？截至4月4日，已有11个省份陆续公布二季度专项债发行计划，共计3020亿元，多数低于对应省份一季度发行计划（4774亿元）。考虑到提前批额度已基本发行完毕，二季度专项债若想加快发行，需要将年内剩余专项债额度尽快下达。3月29日，国常会已明确提出，“要抓紧下达剩余专项债，去年提前下达的额度5月底前发行完毕，今年下达的额度9月底前发行完毕”。
二、 资金项目向基建同步倾斜，城市更新为增量点
从重大项目来看，今年各地项目投资增速整体高于2021年。截至3月31日，已有24个省市陆续披露2022年重大项目建设计划，其中，东部、西部、中部地区分别有10个、9个、5个，共涉及12.7万亿年度投资规模。可比口径来看（其中21个省市披露2020-2022年数据），较2021年增长11%，高于2021年9%的同比增速。
具体投向来看，今年重大项目投向基建比例整体高于2021年。截至3月31日，共有11个省市披露重大项目具体投向，我们将其分为产业、基建、民生三大领域，进行汇总计算。最终得出，2022年11省市重大项目中投向基建项目比重为47%，高于2021年的43%，同期投向产业项目的比重自2021年的45%下滑至今年的40%，民生项目比重小幅增加。
从专项债资金投向来看，一季度用于基建比重达到66%，高于2021年全年的59%，其中投向农林水利、生态环保、冷链物流的比重增多，均与城市更新领域相关。
基建领域中，投向最多的依然是市政产业园区，比重与去年持平，均为28%；投向交通运输比重小幅回落至18%，上年为19%；而投向农林水利、生态环保、冷链物流的专项债比重明显提升，今年一季度分别为9%、6%、3%，较2021年全年分别提升3、2、2个百分点。
保障性安居工程中，今年专项债投向棚改的比重小幅回落，自上年的16%回落至14%；投向城镇老旧小区改造的比重为2%，与上年持平；保障性住房比例自去年的0.3%增至0.6%。
民生领域中，投向占比与去年基本持平，其中投向医疗的比重提高至9%，高于上年的8%，与各地加强公共医疗体系建设，强化公共卫生防控、应急能力有
三、区域：东西部地区领跑，中部地区跟进
在今年财政靠前发力、加快项目开工建设、着力扩投资稳增长的基调下，对专项债资金使用效率提出更高要求，坚持资金跟着项目走，不仅要求各地提早做好项目储备工作，也要求专项债发行要向项目多储备足、偿债能力强的地区分配，进一步加深基建区域分化的特征，向东部和中部地区集中。
从现实情况看，一季度专项债发行额度向东部、西部地区倾斜。这是由于年初以来东部、西部地区较早披露2022年重大项目建设计划，尤其是以东部地区为主。因此在一季度全国专项债发行额度中，东部、西部地区占比增加，而中部、东北地区占比减少。
但进入3月后，随着中部地区陆续公布2022年重大项目计划，3月中部地区专项债发行明显提速。3月中部地区新增专项债发行1692亿元，占全国同期发行量的40%。同时，从21个省市披露的2020-2022年重大项目投资额来看，今年四个中部省市（湖北、河南、安徽、江西）公布的重大项目投资增量显著，较去年共计增加5565亿元，甚至高于同期10大东部地区省市的增量。因此，从资金跟着项目走的视角来看，二三季度中部地区专项债发行规模将会继续提速。
从专项债的区域分布来看，去年四季度至今年一季度，西部地区明显向基建倾斜，中部地区尚未发力。其中，西部和东北部地区投向基建比重超过70%，高于全国平均水平；中部地区投向基建比重在55%左右，低于全国平均水平。我们认为，这一方面，与西部和东北部地区融资能力偏弱，导致基建项目更加依赖财政资金有关；另一方面，中部地区的专项债仍然承担较多棚改任务，例如湖北、河南等省份，专项债投向棚改的比重超过20%，高于全国的14%。
从专项债投向变化来看，相较去年四季度，今年一季度各地对于交通运输的投入普遍减少，东西部地区加大农林水利等城市更新相关投入，中部地区则仍然以市政产业园区、棚改为主导。具体而言，东部地区中，今年一季度专项债投向农林水利比重自去年四季度的8.1%提高至10.6%，与中央强调加大水利工程建设有关；西部地区中，投向市政产业园区、农林水利、生态环保的比重均普遍增多，今年一季度占比分别为26.2%、11.1%、7.8%，分别高于去年四季度的22.8%、6.4%、5.7%；中部地区中，投向市政产业园区、棚改比重分别为29.6%、21.8%，与去年四季度大体持平。
结合前述分析，今年以来基建项目储备充足、资金加快到位，疫情对基建施工影响相对有限，上半年基建投资仍将延续高增长。结合3月建筑业PMI指数、以及水泥、建材等高频指标来看，3月国内疫情反复，对建筑业施工，尤其是基建投资的影响相对较小。3月，土木工程建筑业商务活动指数为64.7%，高于上月6.1个百分点。同时，一季度基础设施贷款需求指数大幅上升至67.3%，明显高于四季度的60.8%，指向基建投资的融资需求较为旺盛，将带动银行贷款等配套资金增多。此外，由于国内疫情反复，管控趋严，对消费、服务业冲击进一步加大，这也将倒逼政府在投资端进一步加码。
结构来看，今年在城市更新路径下，各地普遍加大水利、生态环保、市政建设投入，预计水利、环境和公共设施管理业投资增速将会呈现较快增长。2021年，水利、环境和公共设施管理业投资占全部基建投资比重为45.8%，接近一半，将对整体基建投资形成有力支撑。