文/周琦 江昱玢 编辑/江昱玢
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颜值经济当道，千亿“医美茅”又坐不住了。
6月27日晚，爱美客披露公告，公司已重新向港交所提交上市申请。若此次成功登陆港股，其将成为首家“A+H”股上市的医美企业。
成立于2004年，爱美客发家于玻尿酸生意，拿下透明质酸钠医美制剂领域市占率第一。2020年登陆深交所创业板后，公司股价暴涨，市值曾飙至2800亿元。手握美学“印钞机”，创始人、董事长简军的身家一度超500亿元。
拥有7款医疗美容产品，爱美客业绩逐步增长，近三年毛利率超90%。不过，业务类型单一也让其饱受争议。
给资本市场讲新故事，简军盼赴港上市久矣。
早在去年7月，爱美客递交过港交所上市申请材料，今年2月，上述材料显示已“失效”。如今再度递表，进一步跑马圈地，这位玻尿酸女王要以一幅业绩增长蓝图，打动投资者们。
抢占先机
今年59岁的简军，闯荡美业经验老道。清华学霸到百亿女富豪，她靠打造爆品快人一步。
爱美客拥有7款医疗美容产品，包括5款基于透明质酸的皮肤填充剂、1款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂，及1款PPDO面部埋植线产品。招股书援引弗若斯特沙利文报告称，其获批上市的医械产品数量，多于国内的同行业企业。
（爱美客部分产品）
这些成了简军的营收主力“弹药”。
爱美客主要收入来源为注射类皮肤填充剂，分为溶液类，主要为嗨体和逸美，以及凝胶类，主要包括爱芙莱、宝尼达、逸美一加一及濡白天使。2021年，溶液类注射产品营收10.46亿元，同比增长133.84%，占总营收超七成。
获批上市产品数量领先，还不够，简军敢当第一个吃螃蟹的人。
按照批准或商业化上市日期计算，有6款产品为中国同类首创。
其中最新一款为皮肤填充剂童颜针濡白天使，主要成分是聚左旋乳酸。2021年6月获批，8月生产并销售，其作为简军倾注心血的第二曲线，迅速反馈为当期收入的提高。
凝胶类注射产品收入，由2020年的2.52亿元，提升至2021年的3.85亿元，同比增长52.5%。“主要由于有关产品（包括我们于2021年推出的新产品濡白天使）的销量增加。”爱美客在招股书中如此回应。
孵化新品成爆品，简军胜在能踩准风口。
2022年3月，国家药监局发布公告调整《医疗器械分类目录》部分内容，将水光针纳入械三分类“正规军”，加强监管。彼时，菲洛嘉的市场关注度下降，嗨体则关注度大增。
早在2017年，爱美客就推出嗨体，官方称其为国内首款商业化用于修复颈纹的皮肤填充剂。
截至2021年底，爱美客的产品已被超4400家医疗机构采用。
好货不怕多，简军又杀入肉毒素赛道。
2021年7月，爱美客宣布拟以8.86亿元，增资并收购韩国Huons BioPharma部分股权。今年5月，爱美客称已与Huons BP签订协议，合作研发肉毒毒素产品。
协议达成后，德邦证券给予爱美客买入评级，理由包括合作伙伴Huons BP具备国内市场影响力，且肉毒素赛道玩家仅四家，尚不拥挤。上述产品虽尚未获批，玻尿酸女王调整思路、率先卡位的谋思，已不言而喻。
既快又准，简军麾下的爱美客稳列医美头部玩家之列。
6月28日收盘，爱美客市值为1247亿元。作为控股股东、实控人的简军，2021年拿到约348万的年薪。身家水涨船高，今年1月，她以545亿元的财富值，跻身福布斯2021中国内地富豪榜第67位。
上瘾生意
支撑简军稳坐富豪榜的，固然是爱美客漂亮的业绩。
2021年爱美客营收14.48亿元，同比增长104.13%。净利润9.57亿元，同比增长120.89%，不仅超过了玻尿酸龙头华熙生物的7.82亿元，甚至是昊海生科净利润的2倍有余。
今年第一季度，爱美客毛利率高达94.45%，比同期茅台的毛利率92.37%还高出两个百分点。
生意越做越赚钱，技术壁垒高功不可没。
简军舍得投入，爱美客研发开支一路上涨，从2018年的3370万元增至2021年的1.02亿元，年复合增长率为44.8%。
怎么把钱花出效果？简军的答案是：自主研发、第三方合作双线并行。
自主研发方面，简军提升科研人员数量。截止2021年底，爱美客有研发人员117人，占总员工数近四分之一。
这些研发人员主要来自于生物工程、高分子化学与物理、制药工程、临床医学等学科，其中57.3%拥有硕士及以上学历，且拥有平均超8年的医美相关领域工作经验。
作用于爱美客的专业表现，截至最后实际可行日期，爱美客在中国注册了28项发明专利。
外部合作方面，爱美客与第三方共建产品管线，在研产品包括利拉鲁肽注射液、注射用透明质酸酶产品等。
针对东亚人群的特殊医美需求，爱美客还成立北京生物可降解工程实验室，用于实验指定部位的天然和合成生物可降解材料的研发，以及材料特性在人体适应症中的应用。
研发产品储备足，简军有底气。
爱美客肉毒素产品预计于2023年注册上市，2024-2025年开始商业化；产品布局从医美拓至大健康，在研的基因重组蛋白药物主要用于治疗糖尿病和肥胖症。
与研发费用一同飙升的还有销售投入。爱美客销售费用从2018年的6042.7万元，增至2021年的1.56亿元。
直销为主要渠道，在4400多家医疗机构中，直销约4000家，报告期内为爱美客贡献了61%的营收。
简军乘胜追击。
此次港股IPO募资所得，爱美客将用于进一步拓展产品组合、提升研发能力等。例如，公司计划五年内在全球范围内招牌约250-350名研发人员。
内忧外患
成也玻尿酸，败也玻尿酸。
基于透明质酸的皮肤填充剂产品收入，占爱美客总收入的比例高达98%。带来大笔营收、超高毛利率是真，不过玻尿酸够吃一辈子吗？
行业内，且不说国内华熙生物、昊海生科，跨国企业艾尔建美学、LG等已占据了一定份额。上游激战正酣，如今中下游企业也纷纷入场，今年5月，新氧宣布成为韩国爱拉丝提的中国境内独家总代理。
爱美客的劣势，简军是明白的。“公司的业务主要依赖于为数不多的几款主要产品的销售。”招股书中坦言。
这一点从其收购Huons BP部分股权也能看出，可靠多线布局真的能撑起简军期待的业绩增量吗？
就肉毒素而言，全球已上市的肉毒素品牌有7个，国内上市的有保妥适、衡力、乐提葆、吉适，其中保妥适的市场份额保持在65%以上，爱美客能分食多少蛋糕仍未可知。
此外，成本和售价悬殊较大也让爱美客受到争议。
以溶液类注射产品为例。2021年，爱美客相关产品销量272.3万支，平均售价为384元，对应其毛利率93.4%，卖一支即可赚358元。
医美行业的强监管，也让爱美客不轻松。
《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》、《关于停止播出“美容贷”及类似广告的通知》接连颁布，去年年底出台的《医疗美容广告执法指南》，更是直接指出“将容貌不佳与‘低能’‘懒惰’‘贫穷’等负面评价因素做不当关联”将予以重点打击。
简军依然很大方。公司以2021年年末总股本2.1636亿股为基数，向股东每10股派发现金股利21元（含税），现金分红占当期归母净利润的47.44%。
按照当期末持股数计算，简军此番分红拿走1.4个亿。
截至2021年末，爱美客的现金及现金等价物余额为32.64亿元，换言之，账面不缺钱。此次冲刺IPO，固然明确募资用于开发及扩展产品管线、扩大全球布局、提升品牌知名度等方面，简军仍少了点破釜沉舟的压力加身。
二度上市固然重要，或许真正让这位玻尿酸女王介怀的是，几近腰斩的股价，正与日益增长的业绩背道而驰。