21世纪经济报道记者朱艺艺 杭州报道
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出售仿制药业务，能否坚定四环医药（00460.HK）布局“创新药+医美”的决心？
近日，港股上市公司四环医药（00460.HK）宣布，拟选择性出售部分或者全部由于受到医药行业及政策变化的影响，而未达公司业绩预期或不符合公司长期战略目标的仿制药及其他非核心传统医药类业务及资产。
四环医药宣告，将在未来12-24个月内逐步完成潜在出售事项，出售的具体范围视市场状况以及与潜在买家的洽谈情况而定。
值得一提的是，目前仿制药业务仍是四环医药的“现金牛”业务，贡献近8成营收。
在业内人士分析看来，四环医药出售仿制药相关业务，是对公司资产结构的一次全面梳理，不仅能回收大量现金，也能改变外界对公司“仿制药”企业的固有印象，聚焦“医美+创新药”两大板块。
不过，公司的“医美+创新药”能否扛起业绩大旗？目前来看，尚需时日。
剥离不及预期的仿制药业务作为一家靠心脑血管用药起家的老牌药企，四环医药的仿制药产品主要涉及心脑血管、消化系统、抗感染、代谢、呼吸和神经等领域，拥有近百款在研产品，其中有数十款为具有高技术壁垒的高端仿制药。
整体来看，仿制药业务是四环医药强大的“现金奶牛”业务。
2021年，公司仿制药业务实现收益25.98亿元，占总收益（32.91亿元）的比重接近80%，贡献税前利润约13.07亿元。
据药融云统计，四环医药近年在我国院内的年销售额曾创下近90亿元的好成绩，主要由3种药品贡献销售。其中，售卖的最好的是脑苷肌肽注射液，累计创下167亿的销售额。其次是曲克芦丁脑蛋白水解物注射液，累计销售139亿元，还有马来酸桂哌齐特注射液，售卖129亿元。
不过，随着2019年国家重点监控合理用药目录等行业政策出台，四环医药部分被纳入目录的产品销售下滑，仿制药业务面临较多不确定性。
公开信息显示，四环医药旗下7个核心产品在2019年7月被纳入国家重点监控合理用药药品第一批目录，包括脑苷肌肽注射液、马来酸桂哌齐特注射液、曲克芦丁脑蛋白水解物注射液等，这7个品种在2018年销售额高达23.82亿元，占当年营收比超80%。
上述产品被纳入重点监控合理用药目录之后，四环医药总收益从2018年的29.17亿元下降至2019年的28.78亿元，2020年进一步下降至24.64亿元。
另有一组数据显示，公司整体毛利率于2018年到达81.5%的顶峰后，也逐年下滑，2019年-2021年毛利率分别为79.5%、77.7%、74.4%。四环医药对2020年毛利率下滑的解释就是“年内原重点监控目录的药品销售大幅下滑，该等药品的毛利率相对较高”。
尽管2021年，四环医药仿制药业务板块收益同比增长18.2%，公司指出，“重点监控目录产品对公司仿制药业务的影响已进入尾声”，但这并未动摇其择机出售部分仿制药及其他非核心业务的决定。
事实上，对于剥离非核心业务，四环医药已有所动作。
2021年3月，四环医药以8.82亿向华润医疗出售了江苏淮安市淮阴医院80%股权。
一年后的2022年4月，四环医药又以1.18亿出售北京轩升制药有限公司100%股权，该公司主要产品为消化仿制药盐酸罗沙替丁醋酸酯，2021年仍处于亏损状态。
7月26日，有医药行业人士向21世纪经济报道记者分析指出，“不能笼统地将四环医药的所有仿制药业务混为一谈。四环医药计划剥离的是部分盈利能力不高的资产，以及业绩表现不达预期的仿制药业务，而并未放弃高端仿制药业务”。
对此，7月26日，21世纪经济报道记者致电四环医药进一步了解出售计划，对方称需发送邮件至IR部门邮箱，但截至发稿，相关书面提问未获回复。
“医美+创新药”能否扛起业绩大旗？剥离仿制药业务获得的现金，大概率将为四环医药的医美和创新药业务输血。
在上述潜在出售公告中，四环医药就提到，“将聚焦于具有较高增长性和较高利润率的医美板块以及具有价值高增长性的生物创新药板块”。
在创新药端，四环医药主要通过旗下轩竹生物、惠升生物两大平台展开。
四环医药在2021年年报中提到，“从2012年开始布局自主研发，在两大平台轩竹生物及惠升生物各花了超过10亿元的投资，资金来源是公司仿制药业务的收入”。
其中，轩竹生物目前拥有超过25个在研创新药，聚焦于肿瘤、代谢和消化等新药研发领域，目前有近10个产品处于临床阶段。
7月27日，轩竹生物旗下用于乳腺癌治疗的氟维司群注射液提交的新药上市申请(NDA)已获得国家药监局受理。
在研管线丰富的轩竹生物，也获得资本青睐：从2020年8月至2021年12月的短短16个月内，轩竹生物分别完成A轮、B轮融资，融资共计15.6亿元，投后估值近70亿元，并加快了进军资本市场的步伐。
今年3月27日，四环医药拟拆分轩竹生物于科创板独立上市，预计将于2022年第四季度完成分拆事宜。
四环医药旗下另一个生物医药平台惠升生物，则聚焦糖尿病及并发症领域，有近40款产品管线，产品线涵盖了二代、三代、四代胰岛素（覆盖基础、预混及速效产品）、各类口服降糖药、DPP4、GLP-1及SGLT-2等新靶点及并发症用药等。
从在研产品进度来看：今年7月15日，惠升生物递交的第四代胰岛素类似物德谷胰岛素注射液新药上市申请获受理，成为首家报产该近十亿胰岛素品种上市的国内企业。
此外，惠升生物旗下门冬胰岛素注射液、门冬胰岛素30注射液及门冬胰岛素50注射液的新药上市申请于今年1月获国家药监局受理。
而惠升生物自主研发的第一个1类降糖创新药加格列净也已提交新药上市申请并获受理。
尽管惠升生物多款在研产品都有进展，不过，获批上市仍需时间。
7月28日，一位药企人士向21世纪经济报道记者分析指出，“药企的在研产品从上市申请受理到获批，一般还需要1.5年-2年的时间，”。
此外该人士提到，“如果惠升生物的胰岛素系列产品将来纳入集采，作为新进入者（指集采相关品种市场空白或市场占有率低的企业），也将面临较大挑战”。
而在医美业务板块，四环医药则通过北京渼颜空间生物医药有限公司(“渼颜空间”)展开。
自2014年开始孵化医美板块，四环医药不仅与韩国Hugel公司签署了肉毒毒素、玻尿酸两个产品的独家代理权，也通过“自研+BD”方式丰富产品矩阵。
截至目前，渼颜空间自研管线拥有10余款III类产品（包括童颜针、少女针、胶原蛋白等）及近20款II类产品。BD层面，也布局了脂肪采集系统、PHA微球等再生医学材料。
不过，目前支撑医美业务营收的主要是渼颜空间独家代理的韩国Hugel公司的注射用A型肉毒毒素乐提葆®，该产品于2021年2月正式在中国市场上市销售，此前2016年至2020年连续5年在韩国销售第一，市占率约50%。
梳理2021年年报，公司创新药及其他药品收益2.94亿元，占比仅在9%左右，仍处于亏损状态；医美业务板块收益3.99亿元，占比在12%左右，实现税前利润2.49亿元。对比总收益32.91亿元，创新药业务和医美业务，收入贡献相对有限。
（四环医药收益构成，数据来源于2021年年报）
换而言之，公司营收近八成还是来自仿制药业务，“医美+创新药”扛起业绩大旗，尚需时日。
不过，四环医药医美业务已表现出强势增长势头：营收同比增长1383.3%，税前利润同比大幅增长971.1%。