近日，英国养老金追加保证金风波，以及瑞士信贷濒临破产传闻持续困扰海外市场。
9月23日，英国政府宣布了包括对高收入者取消45%最高所得税率在内的一系列削减税收及发展经济的一揽子计划。该计划一经出台便引发市场剧烈动荡。市场对英国资产的信心尽失，多家金融机构公开表示英国此举与货币政策相冲突，不利于控制通胀水平。英国国债遭遇史诗级抛售，价格暴跌。
由于英国国债是英国养老金获取短期流动性的重要抵押品，英债价格下跌使得英国多家养老金不得不出售资产，获取现金。但其持有的非债券类资产通常为低流动性的地产或地产基金，英国养老金陷入“英债价格下跌，流动性不足，不得不出售英债，英债价格进一步下跌”的恶性循环。
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9月28日，英国央行延迟量化紧缩计划中的债券出售至10月31日，并推出临时购债计划，计划每天购买剩余期限至少20年的英国国债，每日上限为50亿英镑。购债计划从推出当天，持续至10月14日。购债计划推出后，英国国债价格全线暴涨，英镑对美元大幅反弹。
瑞士信贷濒临破产传闻是10月1日在全球互联网各社交媒体出现的。在经历近年来信贷发放涉嫌贿赂被罚款4.75亿美元、Archegos Capital爆仓损失50亿美元、Greensill Capital倒闭损失30亿美元等事件后，瑞士信贷业绩表现大幅下滑，2022年二季度净收入为36.45亿瑞士法郎，同比下降29%，净亏损15.93亿瑞士法郎，接近去年全年亏损总额。瑞信股价也出现腰斩态势，从2021年2月的14.84美元阶段性高点一路下跌，截至10月7日收盘，下跌逾73%至4.29美元。据10月8日相关媒体消息，瑞士信贷最近几天正在加大出售或缩减关键业务资产的力度，作为重整该银行计划的一部分。瑞士信贷已将旗下利润最丰厚的业务之一——证券化产品业务挂牌出售，瑞信希望能找到外部投资者，为公司筹集资金，提振资产质量。
无论是英国国债波动引发养老金追保，还是瑞士信贷濒临破产传闻，均反映全球特别是欧洲地区的金融系统风险逐步增加。2021年底，美联储逐步开启其货币紧缩周期后，全球多数国家和地区的央行，纷纷跟进，以控制通胀水平，保证本币汇率稳定。
但全球金融市场在美联储长期以来营造的低利率环境中，积累了大量脆弱性。多市场间的杠杆套利交易，增厚了金融机构在流动性宽松时期的收益，但同时也放大了其投资资产在流动性收紧时期的波动性。
金融机构加杠杆时，其以所持有资产进行抵押获取资金，并将筹措的资金继续投资新的资产，从而实现了使用小规模自有资金，撬动大规模资产投资的杠杆交易。在金融系统流动性泛滥，利率水平较低时，杠杆交易能够实现稳定、持续、低成本的资金拆入，帮助金融机构实现了收益增厚。
但在流动性收紧，利率水平上升的阶段，金融机构负债端面临拆借获取资金成本上升的困难，资产端又面临持有资产价格下跌的问题。一旦出现金融资产价格过度波动，杠杆交易机构就不得不快速出售高流动性资产获取资金，进而造成资产价格进一步下跌。市场波动性由此放大。此时，即使有机构看多被抛售资产，也会受限于卖盘的大幅涌入和市场价格的大幅波动，而不敢买入。俄乌冲突爆发后欧洲金融市场的大幅波动，以及近期英国国债价格的大幅波动，均是上述高波动性的体现。
瑞士信贷濒临破产传闻虽不是资产高波动性的体现，但却直接显示了，在当前货币环境中，全球金融机构和从业人员对潜在风险的高度敏感和紧张。虽然瑞信近期宣布将回购最高约30亿瑞士法郎的OpCo高级债务证券，但市场对其信心仍然不足。一旦瑞信进入清算，其持有或挂钩资产抛售压力剧增，全球各类资产价格都将进入新的下跌。
展望未来，在美联储停止加息之前，全球特别是欧洲地区的金融风险仍将长期存在，各类金融资产价格仍将继续震荡下行，且存在爆发可能。对内而言，外部脆弱环境对国内金融市场有所制约，但在央行“以我为主”调控框架下，总体影响相对有限。若欧洲金融风险大范围爆发，但中国国债和人民币则可能因为相对的高安全性，成为全球资金的避险选择。
（作者系中国建设银行金融市场部研究员）