1、宏观经济
(资料图片仅供参考)
根据国家统计局数据，2022年10月份，全国居民消费价格同比上涨2.1%。其中，城市上涨2.0%，农村上涨2.5%；食品价格上涨7.0%，非食品价格上涨1.1%；消费品价格上涨3.3%，服务价格上涨0.4%。1—10月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨2.0%。
10月份，食品烟酒类价格同比上涨5.2%。食品中，畜肉类价格上涨23.6%，其中猪肉价格上涨51.8%；鲜果价格上涨12.6%；蛋类价格上涨11.8%；粮食价格上涨3.6%；水产品价格上涨2.8%；鲜菜价格下降8.1%。
其他七大类价格同比六涨一降。其中，交通通信、其他用品及服务、生活用品及服务价格分别上涨3.1%、1.9%和1.4%，教育文化娱乐、衣着、医疗保健价格分别上涨1.2%、0.5%和0.5%；居住价格下降0.2%。
2、固定收益
11月份利率呈现快速上行态势，10年期国债收益率从月初的2.64%上行至月底的2.88%，10年期国开行收益率从月初的2.77%上行至月底的2.98%。3年期AAA信用利差从月初的25个基点走阔至40个基点，同期限AA信用利差从月初的62个基点走阔至91个基点。
此前市场的交易已经比较拥挤，11月防疫政策优化二十条和房地产利好政策同时密集出台，节奏和力度远超超市场预期；在资金面偏紧的催化下，债市出现迅速大幅调整，理财产品的赎回加剧了负反馈。10月宏观经济数据偏弱，央行降准0.25%，但债市对基本面利好反映钝化，对政策面和预期更加敏感。
11月城投债收益率总体上行，其中AAA、AA+、AA和AA(2)城投债曲线较月初分别上行42bps、55bps、68bps和72bps，AAA城投债上行幅度最小，AA(2)城投债上行幅度最大；城投债信用利差走阔幅度较大，分隐含评级来看，AAA、AA+、AA和AA(2)城投主体的信用利差分别为34bps、66bps、91bps和118bps，较月初分别扩大8bps、21bps、34bps和38bps。
此次债市的大幅调整加速了投资者对低评级城投债的重定价，低评级城投债调整幅度明显大于中高等级城投债。政策面和理财产品赎回或继续对债市造成冲击，低评级城投债的调整压力相较而言会更大。
地产方面，11 月以来，房地产企业融资端的利好政策频出。第二支箭：支持民企债券融资、央行和银保监会联合发布金融 16 条。第三支箭：证监会发布房地产行业股权融资方面调整优化措施，包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、恢复以房地产为主业的H股上市公司再融资、推动保障性租赁住房REITs常态化发行、开展不动产私募投资基金试点五方面内容，政策频出标志着房企融资端宽松的政策周期开启。除此之外，房地产需求端政策放松的城市能级也在逐步上移，北京通州、上海临港限购放宽，杭州二套首付比例降至 40%。从高频数据看，基本面偏弱，销售持续承压。从国家统计局数据来看，截至2022年11月26日，30城商品房成交面积13104万㎡，同比-28%。销售表现较弱，单月同比降幅扩大，销售受到居民收入和房价上涨预期减弱、担忧期房交付等因素影响，回暖动能仍显不足。
3、权益
国内A股市场11月恢复上涨。11月沪深300指数上涨9.81%。行业板块大类中，中证金融地产指数涨幅最大，为16.24%，中证主要消费指数上涨12.10%，中证可选消费指数上涨10.87%。中证信息指数涨幅最少，为1.13%。
1、 债券市场
经历过这一轮调整后，利率债逐步体现配置价值，但低等级信用债的信用利差仍有持续走扩的风险。本轮利率债和高等级信用债的调整速度快于低等级信用债；观测市场实际交易情况，预计低等级信用债的估值未调整到位。当前偏弱基本面和强政策预期的状态下，市场对后市分歧较大。我们认为利率的阶段性低点已过，利率中枢抬升，但难出现单边大幅上行。货币政策预计保持平稳，为经济复苏保驾护航，但短期内再次降准降息概率较低。明年经济增长有低基数效应，不过短期内经济动能需要观察。综合来看，中等久期的利率债和中短久期的高等级信用债预计是较优选择。
经过前期资产荒背景下的利差大幅压缩后，城投债开始进入调整期。城投债供给收缩的情况仍在持续，且城投主体仍是明年开展基建、刺激经济的重要抓手，但另一方面地产低迷导致地方政府的土地财政收入缩水明显，拐点时间仍需等待和观察，从基本面的角度而言，低等级城投债利差仍有调整压力，且市场整体投资风险偏好有继续降低的趋势。可以适当关注在此次调整过程中优选区域投资，以及超调过度的个券机会。
尽管当前地产基本面尚未反转，但随着高能级城市需求端宽松措施出台，后续销售缓慢复苏可期，同时也不排除有更多供给端、需求端的放松政策陆续出台。利于好资质的国央企以及未出险的好资质民营地产的债券估值修复和兑付，已出险的房企及弱资质民营地产目前仍然面临较大压力，相关信用风险仍未出清，仍需规避行业尾部风险。
2、权益市场
经过一个月的修复之后，中证800历史PB估值还是低于历史均值一倍标准差。
从各项经济数据来看，10月份国民经济保持恢复态势
国家统计局数据显示，10月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.0%，比三季度加快0.2个百分点；环比增长0.33%。其中，采矿业增加值同比增长4.0%，制造业增长5.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.0%。高技术制造业增加值同比增长10.6%，比上月加快1.3个百分点。
1-10月份，全国服务业生产指数同比增长0.1%，与1-9月份持平。
1-10月份，社会消费品零售总额360575亿元，同比增长0.6%，比1-9月份回落0.1个百分点。
1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）471,459亿元，同比增长5.8%，比1-9月份回落0.1个百分点。分领域看，基础设施投资同比增长8.7%，制造业投资增长9.7%，房地产开发投资下降8.8%。分产业看，第一产业投资同比增长1.4%，第二产业投资增长10.8%，第三产业投资增长3.7%。民间投资增长1.6%。
市场及行业展望
展望未来，我们认为市场处在底部位置，预计面临的上行机会远大于下行风险，应该积极应对。结构性机会不断涌现，价值和成长双重配置，选择增长确定的高质量公司，持续对投资组合进行再平衡，为下一阶段的投资做准备。
中长期，我们依旧看好成长股，尤其是新能源、半导体、汽车零部件、基础设施和建筑材料板块，仍然是未来我们关注的重点方向。我们会主动参与市场行情，持续挖掘增长和安全主线下的具有投资价值的消费、科技、新能源、智能汽车零配件、医药等领域的优质公司，均衡配置。
——汇华理财研究部
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