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永艺股份2022年前三季度实现营业收入31.88亿元(-7.74%)，实现归母净利润2.85亿元(+77.38%)，实现扣非净利润1.92亿元(+42.89%)。其中，2022年第三季度实现营业收入9.77亿元(-7.06%)，实现归母净利润1.49亿元(+218.40%)，实现扣非净利润0.71亿元(+86.87%)。
收入降幅收窄，市场份额稳步提升。受海外渠道消化库存、乌地区冲突、通胀高企抑制需求的影响，公司订单承压，2022Q3收入延续下滑，但得益于公司加大产品研发和市场开拓力度，2022Q3收入降幅环比收窄且表现优于行业(2022年7月-9月我国办公椅海关出口金额同比下降29%)。随着公司持续推进“数一数二”战略，我们预计未来公司出口份额有望继续提升。
毛利率环比改善，费用率同比下降。2022Q3公司毛利率为21.06%，环比+2.30pct，2022Q3扣非净利率为7.31%，环比+0.87pct，主要因公司持续推动降本增效和研发创新以及原材料下跌、汇率贬值所致。2022Q3公司归母净利率为15.19%，环比+7.78pct，主要与确认部分征收补偿款收益有关。2022年前三季度公司费用率10.09%(+0.85pct)，其中销售费用率3.67%(+0.07pct)，管理费用率4.54%(+1.33pct)，主要是本期工资薪酬、股份支付摊销费用增加所致，研发费用率3.45%(+0.75pct)，财务费用率-0.57%(-1.30pct)，主要是汇兑收益增加所致。
深入推进大客户营销，推进精益生产降本增效。公司将坚持“数一数二”战略，继续提升大客户份额，同时不断完善新品类和产品矩阵，优化产品结构，定期淘汰长尾SKU。此外，公司将进一步加大越南业务拓展并继续推进本地供应链建设和智能制造，进一步降本增效。
考虑确认征收补偿款上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为3.3亿元/3.7亿元/3.2亿元，当前股价对应PE分别为9.4/8.5/9.8x。若剔除征收补偿款收益影响，预计2022-2024年归母净利润为2.7亿元/3.0亿元/3.2亿元，对应PE分别为11.5/10.3/9.8x。维持“买入”评级。
作者：东北证券唐凯