南财理财通课题组报道
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南财金融终端、南财理财通数据显示，截至2023年2月26日，今年以来全国共发行净值型银行理财产品3,010只。其中，一级（低风险）产品占比3.39%，二级（中低风险）产品占比87.28%，三级（中风险）产品占比7.84%，四级（中高风险）产品占比0.23%，五级（高风险）产品占比1.26%。
投资性质方面，固定收益产品占绝对主流，占比96.81%；混合类产品占比2%；权益类产品占比0.23%；商品及金融衍生品类占比0.96%。
理财公司产品破净情况分析全年两波“破净潮”，2023年或仍有至少一波赎回压力回顾2022年全年理财公司产品破净情况，各月破净率起伏较大。股、债双市场震荡调整下，2022年理财产品分别对应出现两波“破净潮”。
年初，银行理财破净比例稍显平缓，南财理财通数据显示，截至1月末和2月末，理财公司存续公募产品破净比例分别为5.44%和6.9%。3月，股市调整下，含权产品净值受损，破净比例增至13.31%。此后，每月破净率虽有小幅起伏，但整体逐渐呈下行趋势，直至11月债市大幅调整引发银行理财净值波动，破净率重新升至16.49%，12月破净率继续上行，年度破净率以21.23%收尾。
据南财理财通数据，截至2022年末，理财公司破净存续17339只产品中有3694只净值小于1，其中，固收类产品占比76.6%，混合类产品占比22.9%，权益类产品占比0.4%，此外还有2只商品及衍生品类产品破净。从风险等级来看，破净产品中1-5级风险等级产品分别占比0.4%、60.2%、38.3%、0.7%、0.2%，中低风险等级和中风险等级产品为破净主流。破净产品以封闭式产品为主，占比61.1%，开放式产品占比为38.8%。
从管理人来看，截至2022年末，破净产品中由国有行理财公司发行的占比32.57%，由股份理财公司管理的占比40.69%，城农商行理财公司和合资理财公司分别占比24.07%、2.68%。
在全年维度上，2022年理财市场有两个破净的高峰，分别为3月-4月、11月-12月，这四个月银行理财破净率都在10%以上。而究其原因，这两次大幅产品破净的起因则并不相同。第一次主要因为股市，第二次则主要是因为债市。
据南财理财通数据，3月存续13,047只理财产品中有1,736只破净，此次大幅破净为银行理财产品破净第一次引发大量关注，银行理财市场的恐慌情绪开始发酵，其成因主要为股市调整导致“固收+”、混合类及权益类等含权理财产品净值出现较为明显的回撤，此轮破净中纯固收类的产品由于未投向权益市场，业绩表现则较好。
11月中旬以来债市大幅调整的波及范围则更广，11月存续16,958只理财产品中有2,796只破净，主要为纯固收类产品。同时，由于银行理财客户整体风险预期较低，在年末这一波纯固收类产品净值调整的过程中，客户的预期产生了较大的落差 ，投资者教育面临再次挑战！
12月破净率则进一步走高，首次超过20%，为全年最高，破净产品数量也达到全年峰值，恐慌情绪持续蔓延，“羊群效应”最终引发大面积踩踏。南财理财通课题组认为，12月破净率较11月继续上浮主要有两方面原因：一方面，债市调整余波仍在，纯债类产品修复较慢，而理财公司此类产品占产品总量的比例本就最高；另一方面，“固收+”类产品中的最短持有期产品自3月受到赎回冲击后，全年净值表现都不理想，短期定开产品面临跟风赎回，尤其是在2023年2月、3月该类产品开放期将密集到来，或仍会带来一波赎回压力。
整体而言，2022年理财产品破净初露头角，投资者风险偏好明显下行，产品间的同质化竞争不断加剧，理财产品业绩表现出现分化，白热化的市场情绪和加速度不断提升的竞争节奏，都对管理人当下和未来的产品设计、投研、风控等能力提出了更高要求。
理财公司到期产品达标情况分析固收类产品达标率略高于50%，混合类产品达标率仅27.66%据南财理财通数据，2022年累计有23家理财公司的3,993款封闭式产品到期，其中固收类有3,637只，混合类有334只，权益类产品有19只，商品及金融衍生品类有3只。募集方式上，公募型产品占比78.33%，私募型产品占比21.67%。
按机构来看，到期产品数量最多的四家理财公司分别是工银理财、青银理财、中银理财和建信理财，2022年分别有703只、521只、417只、358只产品到期。
由于在到期产品中，固定数值报价型产品和区间报价型产品数量较多，课题组主要对上述两类产品的定价水平和达标率进行分析。在剔除了因信息披露不达标导致无法计算到期年化收益率的样本后，课题组以3,188只到期产品为核心样本进一步做风险收益层面分析。
在3,188只到期产品中，仅有1,640只产品超额收益为正（超额收益≥0，超额收益=产品到期年化收益率-业绩比较基准，区间型报价取业绩区间的中枢作为比较基准），达标率为51.44%，约一半产品达标。分投资性质看，混合类产品受2022年股债双杀影响，达标情况不理想，282只到期产品中仅有78只达标，达标率仅为27.66%，固收类产品达标情况略高于50%，为53.79%。
具体来看，在固收类产品中，达标率高的产品投资周期集中在长期限，1-3月、2-3年和3年以上三个期限产品的达标率都超过70%，3年以上的产品到期达标率最高。在混合类产品中，1-3月、3-6月的短期限产品达标率较高，其余投资周期产品达标率不理想。其中，3年以上产品也仅有1只，为工银理财的“全鑫权益-私银尊享量化策略混合类封闭净值型理财产品2019年第8期”，该产品投资周期为1112天，业绩比较基准为4.6%-5.1%，到期年化收益率为3.99%，不达业绩基准下限。
根据南财理财通课题组对行业的观察，若不考虑发行时点、发行数量影响，产品的达标率主要取决于两个方面：一是产品的定价水平，若产品定价过高，达标的难度更高；二是产品的收益情况，若产品的运作表现较差，达标的难度也会更高。
从定价水平看，封闭式固收类产品的定价水平和投资周期成正比，1-3月、3-6月、6-12月、1-2年、2-3年和3年以上的业绩基准均值分别为3.23%、3.71%、3.91%、4.21%、4.55%和5.05%。混合类产品数量较少，其1-3月、3-6月、6-12月、1-2年、2-3年和3年以上的业绩基准均值分别为4.05%、3.82%、4.52%、4.59%、4.71%和4.85%，其中1-3月期限产品的定价水平虽高于3-6月产品的定价水平，但1-3月期限产品仅有1只，其业绩基准或不具备参考意义，不代表行业平均水平。
从平均到期年化收益率看，在固收类产品中，除6-12月、1-2年期限产品外，其余期限产品到期平均年化收益率均超过平均定价水平，3-6个月期限产品平均年化收益率较高，达到4.95%。在混合类产品中，6-12月和1-2年期限产品平均年化收益率显著低于定价水平，达标率也较低。
理财公司存续产品业绩分析2022年末工银理财产品存续数量居首南财理财通数据显示，截至2022年末，理财公司共存续产品13,682只，其中存续数量排名前三的机构为工银理财、建信理财和中银理财，存续数量依次为1,304只、1,196只和1,089只；施罗德交银理财、贝莱德建信理财和高盛工银理财排在最末三位，产品存续数量依次为35只、5只和1只。
固收类产品存续数量占比达84.97%从投资性质看，2022年末，在存续的13,682只产品中，固收类产品有11,626只，占比84.97%；混合类产品有1,744只，占比12.75%；权益类产品有222只，占比1.62%；衍生品理财有90只，占比0.66%。
需要注意的是，截至2022年末，衍生品理财与权益类理财的存续比例仅差0.96个百分点。
当前中国经济面临需求收缩、供给冲击和预期转弱的三重压力，经济增长动能转换难度较大，国民经济处于旧动能后劲不足、新动能尚未形成的阶段。在该阶段，权益市场很难出现像2015年一样的单边牛市，更多地呈现为震荡市，投资交易难度不小。
在经济增长乏力、权益工具赚钱效应不佳的阶段，有着更多应用场景的衍生工具或迎来发展机会，场外衍生品在理财产品中的应用范围或持续扩大。据南财理财通最新数据，截至2023年2月20日，2023年以来全市场已发行净值型银行理财达2,411只，商品及金融衍生品类产品占比0.87%，已经超过了权益类产品（占比0.29%）。
纯固收理财平均业绩全年最佳针对截至2022年末理财公司存续期超1年的公募产品，课题组按照投资性质分类，对不同类型产品近1年的平均净值增长率、平均最大回撤和平均波动率进行统计，如下所示。
从全行业来看，2022年业绩表现最佳的是纯固收产品，其全年净值平均涨幅达2.32%；“固收+权益”产品表现次之，全年平均上涨1.20%；混合类和权益类产品全年净值负增长，平均下跌2.07%和14.31%。
最大回撤方面，从全行业（指理财公司赛道，下同）看，2022年回撤幅度最大的是权益类产品，其全年净值平均回撤达19.49%；其次是混合类产品，全年净值平均回撤为4.43%。
波动率方面，从全行业看，2022年波动率最高的是权益类产品，其全年平均波动率高达14.08%；其次是混合类产品，全年平均波动率为3.39%。
理财公司不同投资周期产品业绩分析固收类：1-3个月产品业绩最佳，近1年净值涨幅达2.06南财理财通课题组将2022年末理财公司存续期超一年的公募固收类产品按照投资周期分为七组，并对其近1年业绩表现进行分析。这七个组别分别为：1个月以内、1-3个月、3-6个月、6-12个月、1-2年、2-3年、3年以上。
从净值增长率来看，截至2022年末，全年表现排名前三的分别是1-3个月、1个月以内和3-6个月的产品。这三组产品投资周期均在半年（含）以内，其中1-3个月产品以近1年2.06%的净值涨幅位列第一。
短期限产品之所以业绩涨幅靠前，课题组认为原因是市价法计价与重仓短久期债券双管齐下。
2022年末，在理财公司存续期超一年的4,609只公募固收产品中，开放式产品占比70.54%。开放式产品有较大的存续比例以及其远高于封闭式产品的资产规模，导致2022年固收类理财的估值主要受市价法影响（部分符合会计准则要求的封闭式产品可以采用摊余成本法）。
在市价法计价的前提下，债券久期越长，利率风险越大，价格波动也越大。伴随2022年Q4市场流动性收缩，融资利率上升,配置长久期债券的产品跌幅大于配置短久期债券的产品，从而导致短期限产品全年业绩表现更佳。
从最大回撤来看，截至2022年末，净值调整幅度最大的为1-2年产品，其近1年最大回撤达1.80%；其次为6-12个月和3年以上产品，最大回撤依次为1.79%和1.60%。
净值回调幅度最小的为1个月以内产品，近1年最大回撤仅为0.75%；其次为投资期限在1-3个月和3-6个月的产品，最大回撤依次为1.02%和1.25%。
需要注意的是，1个月以内、1-3个月和3-6个月的产品不仅回撤幅度最小，近1年净值涨幅也排名前三。该数据进一步验证了上文中南财理财通课题组的观点：2022年固收产品整体估值主要受市价法影响，在利率抬升下，短久期产品亏损幅度更小，业绩表现更佳，同时，课题组认为，在促进大消费的背景下，2023年理财公司将加大短期限产品的发行。
从波动率看，截至2022年末，理财公司存续期超一年的公募固收产品中，近1年波动率最小的是1月以内产品，其波动率为0.77%；波动率最大的是6-12个月产品，其波动率为1.60%。
从波动率的分布来看，除6-12个月产品外，固收产品的波动率基本与投资周期正相关，即随着产品投资周期增加，净值波动率增大。
2022年固收产品波动率为何呈现出与投资周期正相关的特征，课题组认为原因如下。
受2022年Q4债市调整影响，2022年固收产品业绩整体下行。据数据显示，纯固收产品近6月净值增长率由1季度末的1.78%下跌至4季度末的0.50%，降幅超一半；“固收+权益”产品近6月净值增长率由1季度末的1.02%下跌至4季度末的0.01%，跌幅达99%。
在固收产品业绩全年下行的前提下，净值回撤越大，波动率越大。2022年，整体来看，固收产品估值主要受市价法影响，长久期债券较短久期债券价格回撤更大，因而当市场利率抬升时，长周期产品波动率大于短周期产品。
需要注意的是，课题组提醒此处有一个例外，即6-12个月产品波动率大于3年以上产品，原因是3年以上产品自身估值更多受到摊余成本法影响。3年以上产品中封闭式产品占比达80%，而6-12个月产品中采用封闭式运作的仅为2%。所以，虽然3年以上产品投资期限较长，但其波动率却小于6-12个月产品。
混合类：2-3年期产品跌幅最大，混合类产品全年业绩为负南财理财通课题组将2022年末理财公司存续期超一年的公募混合类产品按照投资周期分为七组。
从净值增长率来看，由于受到股债市场双重影响，混合类产品2022年全年业绩为负。
相对排名方面，业绩表现较好的是1-3个月、6-12个月和1-2年的产品，近1年净值涨幅依次为-1.76%、-2.32%和-2.37%。
表现较差的是投资周期为2-3年以及3年以上的产品，近1年净值涨幅分别为-2.69%和-2.49%。
从最大回撤来看，截至2022年末，净值调整幅度最大的为1个月以内产品，近1年最大回撤达4.75%；其次为2-3年以及3年以上的产品，最大回撤依次为4.55%和4.43%。
从波动率看，截至2022年末，近1年波动率排名前三的分别是投资周期为2-3年、1个月以内以及6-12个月的产品，其波动率依次为3.34%、3.27%和3.17%；波动率相对较小的是1-3个月和3-6个月产品，其波动率分别为2.72%和2.74%。
理财公司产品发行设计分析混合类产品发行量同比下降46.90%，衍生品类产品发行提速据南财理财通数据，2022年，理财公司全年新增发行产品5,601只，较2021年发行数量6,716只减少1,115只。其中，建信理财、工银理财和中银理财在2022年的新发数量跻身前三，依次发行产品605只、478只和457只。
从投资性质来看，理财公司全年发行固定收益类产品5,038只，占比89.95%；混合类产品479只，占比8.55%；权益类产品24只，占比0.43%；商品及金融衍生品类产品60只，占比1.07%。商品及金融衍生品类理财的发行量是权益类产品的2.5倍。
相较2021年，2022年混合类和权益类产品的占比分别下降了4.88个百分点和0.31个百分点，尤其是混合类产品，其2022年发行量同比下降46.90%；同时，固定收益类和衍生品类产品的占比分别提升了4.17和1.03个百分点。
南财理财通课题组认为，混合类和权益类产品的数量占比下降与2022年二级权益市场走弱有关。在2022年，中国经济面临国内外需求收缩、供给冲击和预期转弱的三重压力，在经济基本面转弱的情况下，二级权益市场震荡下行。2022年，上证指数全年下跌15.13%，沪深300指数下跌21.63%，中证500指数下跌20.31%。权益市场的下跌导致大量含权产品净值回撤，同时也导致含权产品的需求收缩。而含权产品的发行具备典型的“顺周期”特征，即在权益市场低点时，发行量收缩；在权益市场高点时，发行量放大。
同样值得关注的是，2022年衍生品类产品的新发数量超过了权益类产品。南财理财通数据监测发现，2022年，衍生品类产品发行60只，而同期权益类产品仅发行24只；衍生品类产品的数量占比由2021年的0.04%提升至2022年的1.07%，而权益类产品的占比则由2021年的0.74%下降至0.43%。
课题组认为，衍生品类产品发行提速主要和2022年权益市场走势低迷以及权益资产交易策略单一有关。当前理财资金配置权益资产的方式主要有三种，一是直投A股，二是买入权益型公募基金，三是投资权益类委外资管计划。但无论采用何种方式，目前理财公司权益资产普遍采用多头策略，策略类型较为单一。当权益市场下跌或震荡时，多头策略便面临难以盈利甚至亏损的困境。
含权产品资产端的亏损以及产品端募集能力的下降倒逼理财公司进行产品创新，在资产配置中引入场外衍生工具，推出适合在震荡市和下跌市中运行的衍生品类产品。
在衍生品类产品的发行上，招银理财、宁银理财和兴银理财是业内首批“吃螃蟹”的三家公司。在发行结构上，衍生品类产品以发行“雪球”类结构为主。据南财理财通数据，2022年全市场总共发行了48只“雪球”类产品和12只指数增强结构产品。按机构来看，宁银理财和兴银理财分别发行了27只和1只“雪球”类产品；招银理财发行了20只“雪球”类产品和12只指数增强结构产品。三家公司在衍生品上的发力直接推高了此类产品在2022年的发行数量。
摊余成本法计价产品加速发行，推高封闭式产品比例据南财理财通数据，2022年，理财公司全年发行产品5,601只，封闭式有4,085只，占比72.93%；开放式有1,516只，占比27.07%。从数据来看，封闭式产品依然是理财产品的主流。
值得注意的是，相较2021年，2022年封闭式产品的占比提升了3.32个百分点。在2021年，理财公司发行封闭式产品4,675只，占全年总发行量的69.61%。
课题组认为，封闭式产品发行比例的提升与摊余成本法计价的固收类产品发行提速有关。
首先，截至2022年末，理财公司自成立起累计发行封闭式产品11,997只，其中固定收益类产品10,410只，占比86.77%。从该数据看出，固收类产品是封闭式产品的第一大类型，封闭式固收理财发行数量的变化主导着封闭式产品比例的变化。
其次，根据2018年-2022年封闭式产品中不同投资性质产品发行数量走势以及其中固收类产品的占比来看，自2019年Q1起封闭式固收理财发行量开始大幅攀升，同时封闭式固收理财占封闭式总产品的比例在2019年Q1至2022年Q2期间一直位于(70%，90%)区间。
在2022年Q3和Q4，由于债市震荡，大量市值法计价的开放式固收理财净值回撤并引发赎回，在客户资金“求稳”的导向下，理财公司加大发行以摊余成本法计价的封闭式固收理财产品。
发行行为的改变导致封闭式固收理财的发行量在封闭式产品中的占比一举突破90%，并在2022年Q4达到95.4%；同时，在2022年Q4，封闭式固收理财发行量占理财产品当季发行总量的比例达到71.3%的高位。
（备注：2018年成立的产品为理财公司从母行承接的老产品。）
2022年Q4固收类产品年化业绩比较基准均值跌破4%南财理财通课题组根据投资性质对理财公司产品进行分类，并在各个分类中，针对以绝对收益为目标的人民币公募产品的平均业绩比较基准进行统计。
固收类产品方面，在2019年Q1至2022年Q4期间，理财公司人民币公募固收类产品业绩比较基准均值整体下行，各季度业绩比较基准均值的中位数为4.15%，平均数为4.16%。同时，固收类理财业绩比较基准均值在2019年Q3取得最大值4.42%；在2022年Q4取得最小值3.91%，跌破4%关口，这与Q4市场资金利率提高、债券价格走低有关。
混合类产品方面，在2019年Q2至2022年Q1期间（2019年Q1理财公司未发行混合类产品），理财公司人民币公募混合类产品的业绩比较基准均值整体呈上行走势，并在2022年Q1达到最高点5.31%；自2022年Q1起，混合类产品的业绩比较基准均值拐头向下，在2022年Q4下降至4.90%，该数据较2022年Q3环比下降13bp，较2021年Q4同比增加19bp。
权益类产品方面，在2021年Q1至2022年Q4期间，理财公司发行的以绝对收益为目标的人民币公募权益类产品的业绩比较基准均值始终维持在4%以上，其最小值为4.35%，最大值为5.30%。
衍生品理财方面，由于目前理财公司发行的人民币公募类衍生品理财均为挂钩股票指数的相对收益产品，故课题组不对其业绩比较基准均值进行统计。
2022年理财公司新发产品期限结构封闭式产品组2年(含)以内产品发行比例高达80%-90%南财理财通课题组将理财产品按投资周期分为7组，分别为：1个月(含)以内、1-3个月、3-6个月、6-12个月、1-2年、2-3年、3年以上。
就封闭式产品而言，在2022年Q4，发行数量比例排名前三的是投资周期为6-12个月、1-2年和3-6个月的产品，发行比例依次为33.70%、31.92%和17.29%。
从2022年全年来看，2年（含）以内产品发行比例最高，合计占比80%-90%。从该数据看出，理财公司在发行封闭式产品时较关注投资者的流动性需求，绝大部分产品的投资期限控制在2年（含）以内。
开放式产品组6-12个月产品发行比例居首就开放式产品而言,2022年理财公司6-12个月产品的发行比例全年排名第一，该类产品在2022年Q4的发行比例达31.38%；同时，1个月以内产品全年发行比例排名第二，其在2022年Q4的发行比例达24.93%，该数据较Q3增加7.17个百分点，原因是Q4投资周期为7-14天(含)的产品发行数量环比增加。
2022年3月份，南财理财通课题组将重磅发布《2022年银行理财产品运作报告》，敬请期待！
（数据分析师：张稆方、马怡婷；实习生：王晓琪）