天风证券周期&新能源每周谈
地 产
《百强销售同比降幅连续5月扩大——房地产行业周报》
百强单月销售同比连续8个月告负，高基数下降幅有所扩大。克而瑞数据显示，2022年2月百强房企（公司可比口径）单月销售金额环比下降21.7%，同比下降46.3%，同比增速较2022年1月再降6.2pct。百强房企单月销售金额连续8个月同比负增长，连续4个月同比降幅在35%以上。
各梯度同比增速全面放缓，TOP50房企增速继续承压。受春节错位影响，重点城市成交增速有所收窄。高频成交数据显示，2月63城商品房成交面积同比-27.47%，相较上月改善4.33pct，1-2月累计同比增速为-30.14%。其中，一线、三线及以下城市较上月分别提升25.21pct、7.07pct，二线较上月微降0.45pct。同期17城二手房成交面积月度同比-35.59%，相较上月下降1.58pct。新房呈现边际改善，二手房、土地仍在承压。
把握政策结构性宽松的beta与收并购的alpha。投资建议：未来行业beta取决于行业结构调整、产能出清节奏和政策托底力度；alpha在于收并购对重点房企资产负债表和利润率的修复、逆周期加杠杆的精准度、围绕住房场景价值的长期挖掘。建议持续推荐：1）优质龙头：金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：金科股份、新城控股、中南建设、旭辉控股集团；3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。
建筑建材
《原油价格飙升对建材行业影响几何？—建筑材料（20220313）》
原油价格飙升对建材行业影响几何？截至上周五OPEC一揽子原油价格已涨至117美元/桶，周中最高涨至128美元/桶，对建材的影响主要体现在消费建材中的防水、涂料、管材以及混凝土减水剂等子行业。2021年原材料价格同样处于上行通道，Q1-Q3毛利率处于逐季探底过程，预计Q4有所回暖。22年年初至今原材料涨幅由高至低依次为钛白粉/丙烯酸（涂料原材料）>沥青（防水原材料）>PVC/HDPE/PPR（管材原材料），其他变动不明显，我们认为对当前企业毛利率的影响可能有限，一方面，防水企业、减水剂企业（主要是苏博特）均可对原材料进行战略储备，预计能够支撑Q1生产，另一方面，当前时点正是新签订单的窗口期，可通过对客户涨价部分传导成本压力。若后续原材料价格继续走高，参考21年，对行业的影响为涂料>防水>减水剂>管材>石膏板；公司来看，龙头具备一定应对策略，如控制原材料库存（东方雨虹、科顺，苏博特），产品提价（C端占比高/市占率高的企业传导更顺畅，如伟星、北新）、原材料套保（如公元股份、东宏股份）等，其他上市公司以及大部分的中小企业面临冲击或将较大。
继续看好稳增长和基本面反转相关品种，推荐光伏玻璃/电子玻璃/管道/水泥/消费建材等。投资建议：消费建材推荐蒙娜丽莎，兔宝宝，伟星新材，北新建材，东方雨虹等；管道推荐中国联塑、东宏股份、公元股份等；水泥推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥、祁连山；玻璃推荐凯盛科技、信义光能、福莱特等；玻纤推荐中国巨石、中材科技等。
《BIPV产业链迎政策利好，低估值超跌品种或迎布局期—建筑材料（20210627）》
分布式光伏政策利好BIPV产业链，低估值超跌品种或迎布局期。6月20日，国家能源局发布《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，我们认为通知涵盖存量及新建建筑，存量建筑领域的推广对BAPV产业链或存在较大积极影响；对于新建建筑而言，通知同样可能提升工商业BIPV的推进速度。在自发自用的模式下，屋顶条件和用电需求能够较好匹配的业主占比总体较低，但按照本次文件的精神，我们预计试点地区新建工商业建筑的分布式光伏渗透率也有望提升明显，带动BIPV产品集成商、光伏玻璃、防水材料等建材板块需求提升。
继续推荐玻璃、消费建材、玻纤龙头，关注低估值水泥品种。1）近期玻璃在进入淡季情况下仍维持了价格总体上行，呈现淡季不淡态势，持续高景气下龙头中报业绩或有超预期可能；中长期看，2021玻璃需求有望维持高景气，同时供给格局的改善有望持续。2）我们预计21H1消费建材品种有望展现收入端高弹性，且规模扩张持续性有望好于市场预期，中长期看，拿地政策变化等因素或进一步推升下游地产公司集中度，龙头消费建材品种有望借力提高自身市占率，旧改、新型城镇化有望为消费建材带来新的增长点，短期内大宗商品价格涨幅趋稳也有望缓和成本大幅上行压力。3）全球经济复苏带动的出口改善仍有望是较为明确的经济基本面之一，后续头部公司扩产从经济性和速度角度均有望领先行业，未来优势有望更加显著。
交通运输
《商品涨价，大宗供应链α和β共振—物流》
1.供应链服务渗透率提升。商品涨价推动更多制造企业采用供应链服务。2.供应链行业集中度提高。商品价格大幅波动促使头部公司份额提升。一方面，商品价格大涨大跌，会使价格管理能力弱的中小供应链企业淘汰出局，市场份额向稳健经营的头部公司集中。另一方面，商品涨价增加融资需求，资金实力弱的中小供应链企业被迫舍弃部分业务，客户向头部公司集中。头部公司批量采购、融资成本、周转效率、风控水平等方面优势明显，市场份额持续提升。大宗供应链行业已经形成建发股份、厦门象屿、厦门国贸、物产中大、浙商中拓等头部公司明显领先的竞争格局。3.商品涨价加速盈利增长。在商品涨价阶段，供应链企业的盈利都加速增长。
4.推荐浙商中拓和建发股份。推荐高成长的浙商中拓和高股息的建发股份，关注厦门象屿、厦门国贸、物产中大。供应链企业垫资模式下应收款庞大、现金流较差，导致PE接近银行股。但是头部供应链企业高增长，eps增长有望推动股价上涨。浙商中拓激励优厚，2016-21年净利润年化增速46%，未来有望持续高增长。我们预计建发股份2021年股息率在6%左右，未来盈利有望持续较快增长。此外，厦门象屿、厦门国贸、物产中大的盈利也较快增长。
环保公用
《回溯可再生能源基金发展历程—公用事业》
可再生能源发展基金是中国可再生能源发展历史上重要的一环，它的诞生推动我国可再生能源规模的快速发展，同时也拉动大量产业上游的制造业的升级。本周我们将回溯中国可再生能源补贴基金的发展历程。
2011年可再生能源基金成立，电价附加征收标准已多次上调。2011年，《可再生能源发展基金征收使用管理暂行办法》发布，可再生能源发展基金正式成立，叠加光标杆上网电价相继落地和全额收购制度，中国可再生能源进入了“量价双保”的黄金发展时代。
可再生能源补贴核查工作启动，我们认为是未来解决补贴缺口的积极信号。伴随中国可再生能源装机量的高速增长，电价附加收入难以覆盖存量滚动的可再生能源补贴，我们测算2021年可再生能源基金电价附加收入仅950亿元左右，而高电价风光项目可再生能源补贴需求高达约2000亿元/年。我们预计2021年底可再生能源的累计补贴缺口有望突破4000亿元。此外，补贴需求的总盘子已经封口，2020年9月财政部、发展改革委、国家能源局联合发文推动可再生能源补贴核查工作，我们认为可再生资源补贴核查工作的启动，是对于未来解决补贴缺口的积极信号。
投资建议：补贴需求的总盘子已经封口，但是按照目前的电价附加征收政策，电价附加收入长期难以覆盖存量滚动的可再生能源补贴，补贴缺口将持续扩大。2020年政策推动可再生能源补贴核查工作启动，我们认为这是未来解决补贴缺口的积极信号。具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【华润电力】【华电国际（A+H）】。新能源运营商建议关注【龙源电力】【金开新能】【吉电股份】【三峡能源】【福能股份】等。
能 源
《传统能源公司——从“通胀交易”到“价值重估”—石油石化》
能源上游公司的投资逻辑正在悄然变化。复盘过去20年三桶油的股价，主要受油价驱动，鲜少受到投资者对于其投资价值的认可。当前，油公司的估值模型出现三大变化：
1）油价中枢抬升：从2015~2020年的50~60美金，可能抬升至70-80美金/桶；
2）生产成本下降：三桶油早期的高成本，近年都有所下降；
3）资产久期拉长：碳中和纠偏，延长传统能源达峰和退出时间。
前两点对应DCF模型中分子的上升，第三点对应分母的下降，传统能源公司有望迎来价值重估。
END