本周专题
2022年3月煤炭价格开始进入下降通道，火电盈利边际转好。本周我们将分享煤价下降带来的火电反弹逻辑。
核心观点
▍煤炭需求进入淡季，叠加区域疫情影响和政策推动，煤价预计持续走低
秦皇岛动力末煤平仓价自3月11日达到阶段性顶点(1664元/吨)后，开始持续下降。4月14日大秦铁路煤炭专线发生碰撞，煤价小幅反弹后，于20日重回下降通道。
我们认为煤价有望持续走低，主要原因为：①供暖季结束，叠加电力需求相对较弱，煤炭进入传统需求淡季；②区域疫情反复，2021Q1国内GDP增速为4.8%，国内经济增长放缓抑制煤炭需求，进一步推动煤价走低；③政策频出，引导煤炭价格在合理区间运行，同时开启2022年煤炭中长期合同签订履约专项核查工作，推动煤价高位回落。
▍火电对冲煤价下跌，煤电逻辑切换，火电行业有望迎来反弹
伴随煤价进入下降通道，火力发电的成本压力有望缓解，带动盈利能力改善。同时电价市场化改革持续推进，多地电价高位上浮，部分发电成本得以向下游疏导。因此，我们预计Q2火电行业业绩有望迎来边际改善。
在煤价回落背景下，我们认为火电行业有望成为对冲煤价下跌的投资品种，煤电逻辑切换，有望推动火电行业迎来反弹行情。
▍投资建议
煤炭价格开始进入下降通道，火电盈利边际转好。我们认为火电行业作为煤价下降的对冲投资品种，有望迎来反弹行情。具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【上海电力】【福能股份】【华润电力】【华电国际（A+H）】。
▍风险提示：政策推进不及预期、用电需求不及预期、电价下调的风险、煤炭价格波动的风险、疫情超预期反弹等。
正文
1. 煤炭价格持续走低，火电反转逻辑逐步演绎
2022年3月煤炭价格开始进入下降通道，火电盈利边际转好。本周我们将分享煤价下降带来的火电反弹逻辑。
1.1. 煤炭需求进入淡季，叠加区域疫情影响，煤价预计持续走低
动力煤价自2022年3月开始进入下降通道。秦皇岛动力末煤平仓价自3月11日达到阶段性顶点(1664元/吨)后，开始持续下降。4月14日大秦铁路煤炭专线发生碰撞，煤炭价格小幅反弹后，于20日重回下降通道。
3月各地陆续结束冬季供暖，煤炭需求进入传统淡季。伴随发改委的政策加码和区域疫情的影响，煤炭价格有望持续走低。
1)供暖季结束，叠加电力需求相对较弱，煤炭进入传统需求淡季。进入3月后，全国各地相继结束冬季供暖，供热用煤需求骤降。同时，二季度全社会用电量也处于较低位置，通过统计2018-2021年各季度用电比例，Q1、Q2、Q3、Q4用电量占全年比重分别为22.6%、23.9%、27.1%、26.3%。供热+供电用煤需求均处低位，煤炭进入传统需求淡季。
2)区域疫情导致经济增长受限，进一步抑制煤炭需求。奥密克戎毒株传染性极强，区域性疫情反复导致部分城市经济增长受限。根据国家统计局，中国2022年一季度GDP增速为4.8%，作为全球重要经济体，经济增速放缓，致使煤炭需求下降，继而带动煤价持续走低。
3)国家层面政策频出，持续推动煤价回落。2月下旬，国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》、《关于做好2022年煤炭中长期合同监管工作的通知》。前者明确了引导煤炭价格在合理区间运行、完善煤、电价格传导机制、健全煤炭价格调控机制共三项重点政策措施，并将长协煤价的合理区间重新界定为570元/吨-770元/吨。后者提出，支持煤、电双方在合理区间内自主协商确定价格；如不能达成一致，则继续按“基准价+浮动价”价格机制执行，下水煤基准价上调为675元/吨，非下水煤基准价按下水煤基准价扣除运杂费后的坑口价格确定。
1.2. 火电盈利边际转好，有望成为煤价下降的对冲投资品种
1.2.1.煤价回落+电价上浮，火电盈利二季度有望改善
市场化改革持续推进，电价保持高位上浮。从2022年年度交易结果来看，江苏、广东、陕西等省成交均价均较当地燃煤基准价有所上浮。从后续的月度交易、月内交易来看，多省交易价格上浮比例仍保持较高水平。以江苏为例，其4月中旬月内挂牌交易成交均价为468.89元/兆瓦时，较当地燃煤基准价上浮19.9%；4月月度竞价成交均价为469元/兆瓦时，较当地燃煤基准价上浮19.9%。
综合来看，煤价回落叠加电价上浮，我们预计二季度火电业务有望改善。一方面，政策频出下煤价已有所回落，加之2022年煤炭中长期合同签订履约专项核查工作开启，长协煤履约率有望提升，入炉煤价有望下降。另一方面，多地电价上浮背景下，部分成本得以向下游疏导。
1.2.2.火电对冲煤价下跌，煤电逻辑切换，火电行业有望迎来反弹
火电有望成为对冲煤价下降的投资品种。火电行业作为煤炭产业链下游，伴随煤炭价格下降，盈利有望逐步改善。因此火电可成为对冲煤价下跌的投资品种，煤电逻辑切换有望推动火电行业迎来反弹行情。
1.3.投资建议
2022年3月煤炭价格开始进入下降通道，火电盈利边际转好。我们认为火电行业作为煤价下降的对冲投资品种，有望迎来反弹行情。具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际（A+H）】【上海电力】【福能股份】【华润电力】【华电国际（A+H）】。
2. 环保公用投资组合
3.重点公司外资持股变化
截至2022年4月22日，剔除限售股解禁影响后，长江电力、华能水电、国投电力、川投能源和华测检测外资持股比例分别为8.06%、0.45%、1.59%、2.52%和15.53%。较年初（1月3日）分别变化+0.85、-0.06、-0.03、-0.06和-2.30个百分点，较上周分别变化+0.15、+0.05、+0.04、+0.09和-0.01个百分点。
4. 行业重点数据跟踪
煤价方面，截至2022年4月22日，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价为1173元/吨，较去年同期增加388元/吨，同比变化+49.4%，较2022年1月4日788元/吨环比变化+48.9%。
库存方面，截至2022年4月22日，秦皇岛港煤炭库存总量为440万吨，较去年同期增加30万吨，同比变化+7.3%，较2022年1月1日477万吨环比变化-7.8%。
5. 行业历史估值
6. 上周行情回顾
7. 上周行业动态一览
8. 上周重点公司公告
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《煤炭价格持续走低，火电反转逻辑逐步演绎》
对外发布时间：2022年4月24日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽 执业证书编号：S1110520030001