21世纪经济报道 南财理财通课题组 丁尽勉 独家报道
据南财理财通最新数据，截至12月28日，今年来全市场共发行净值型理财产品26,688只。
从风险等级来看，产品风险等级主要集中在二级（中低风险）。其中，一级（低风险）产品占比2.35%，二级（中低风险）产品占比84.97%，三级（中风险）产品占比11.61%，四级（中高风险）产品占比0.57%，五级（高风险）产品占比0.50%。
(资料图片仅供参考)
从投资性质来看，固收类产品占比94.96%；混合类产品占比3.86%；权益类产品占比0.81%；商品及金融衍生品类产品占比0.37%。由此看出，固定收益类产品仍占据理财产品的主流。
备注：收益/回撤=(近6月年化收益率-近6月现金管理类产品7日年化收益率均值)/近6月最大回撤，近6月现金管理类产品七日年化收益率均值为2.1195%。
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据南财理财通数据，截至2022年12月23日，在理财公司“固收+期权”公募产品近6月业绩排行榜中，有5家理财公司产品跻身行业前十，包括工银理财“全球轮动固定收益”系列、信银理财“乐赢多资产”系列、平安理财“鑫享全球大类资产趋势”系列、广银理财“幸福联动”系列以及招银理财的“招睿全球资产动量”和“中证500触发”系列。
从业绩指标“近6月净值增长率”来看，排名前三的产品分别为工银理财“全球轮动固定收益类封闭净值型产品(19GS8114)”、招银理财“招睿全球动量十四月9A”和信银理财“乐赢多资产挂钩一年开1号”，近6月净值涨幅分别为1.31%、1.28%和1.04%。
从绩效指标“收益/回撤”来看，仅有榜单排名前二的2只产品收益回撤比率为正。其中，工银理财“全球轮动固定收益类封闭净值型产品(19GS8114)”收益回撤比率最高，达20.21。
交银理财入局结构性理财市场，首发“固收+期权”产品南财理财通课题组监测到，近期交银理财推出了首个“固收+期权”产品“稳享优加挂钩中证500看涨一年定开2号私银尊享”。
这不是交银理财首次尝试发行“固收+期权”产品。早在今年6月，交银理财便推出“稳享优加挂钩沪深300看涨91天定开2号”，于2022年6月13日9:00至2022年6月20日16:00进行募集。但由于募集资金未达到募集下限，该产品最终未能成立。
据南财理财通课题组所知，资管计划参与场外期权交易需满足“525”要求，即代表资管计划参与场外期权交易的资管机构最近一年末管理的金融资产规模不低于5亿元人民币；资管机构须具备2年以上产品管理经验；同时，产品应当为合规设立的非结构化产品，并且规模不低于5000万元人民币。（此处结构化产品指包含优先级与劣后级的杠杆型产品）。
“稳享优加挂钩沪深300看涨91天定开2号”募集资金应是未达到5000万募集下限，从而未能成立。
时隔5月，交银理财再次推出“固收+期权”产品“稳享优加挂钩中证500看涨一年定开2号私银尊享”，最终该产品成功发行。本期，课题组以该产品为样本进行深度解析，并采访了相关行业人士。
据南财理财通数据，“稳享优加挂钩中证500看涨一年定开2号私银尊享”成立于2022年11月22日，属于固定收益类产品。其募集方式为公募，内部风险评级为R2（中低风险），首个投资周期业绩比较基准为年化0.58%-4.58%，募集规模为9,269万元人民币。
在资产配置上，该产品延续了结构化产品的经典配置模型，即“生息资产+非套期保值类衍生工具”。就该产品而言，其生息资产配置的是债权资产以及优先股等类固收资产，衍生工具配置的是场外期权。当管理人用债权资产利息去支付期权权利金时，该类产品可被设计为策略意义上保本的产品。
就场外期权部分，“稳享优加挂钩中证500看涨一年定开2号私银尊享”采用的是带敲出机制的二元看涨期权，亦称为“二元看涨自动赎回”。
据南财理财通数据，截至2022年三季度，理财公司累计发行内嵌非套期保值类衍生工具的狭义结构化产品227只，其中含“二元看涨自动赎回”结构的产品累计发行54只，占狭义结构化产品发行总量的23.79%，是狭义结构化产品的第一大结构。除交银理财外，发行“二元看涨自动赎回”结构的理财公司还包括招银理财、平安理财、宁银理财、杭银理财和兴银理财，对应的产品系列依次为“招睿自动触发”系列、“新安鑫”系列、“皎月灵活”系列、“幸福99金钻固收”系列以及“兴动多策略”和“兴承恒享挂钩”系列。
“二元看涨自动赎回”结构的特点是，其收益水平分为高低两个档次，当期权合约的挂钩标的收盘价在任一观察日大于或等于合约执行价时，期权合约便敲出终止，同时该合约取得较高一档收益；当挂钩标的收盘价在每个观察日均低于执行价时，该合约仅取得较低一档收益并于原定计划到期日结束运行。
就“稳享优加挂钩中证500看涨一年定开2号私银尊享”而言，虽然其固收类资产的配置比例超过80%，但其收益特征更多由期权部分决定。该产品在一个投资周期内共设置了6个敲出观察日，当挂钩标的中证500指数在任一观察日的收盘价高于或等于期初价的100%时，该产品便于观察日所对应的提前终止日提前终止，同时产品业绩比较基准为年化4.58%；当中证500指数在每一个观察日的收盘价均低于期初价的100%时，则该产品的业绩比较基准为年化0.58%。
（“稳享优加挂钩中证500看涨一年定开2号私银尊享”收益场景，南财理财通课题组制图）
就“二元看涨自动赎回”的对冲机制，某头部券商人士向课题组表示：“原则上讲，任何期权的对冲都是用模型去计算期权的delta，再用标的或标的期货按照每天变化的delta去建仓，模拟期权的价值。但像这类二元期权，跟传统香草期权比，一个比较大的差异是收益有跳跃，所以对冲起来风险会大一点。这时候交易商会倾向于用一个高低执行价比较接近的看涨价差期权去拟合二元期权。另外，需要控制整体交易的规模，避免整个交易簿暴露太大的跳跃对冲的风险。”
“稳享优加挂钩中证500看涨一年定开2号私银尊享”挂钩的是中证500指数，根据该人士所言，可推断出该产品对冲所使用的是中证500股指期货。
谈及对高低执行价较接近的看涨价差期权的具体对冲过程，该人士表示：“一开始，在挂钩标的价格较低时，Delta值为0；从接近较低执行价时，开始加仓；当挂钩标的价格位于较低与较高执行价之间时，Delta接近于线性的状态，越往上仓位越重；当挂钩标的价格到达较高执行价及以上时，仓位维持100%。”
在成功发行“稳享优加挂钩中证500看涨一年定开2号私银尊享”后，交银理财接着推出了同系列的“稳享优加挂钩中证500看涨一年定开3号私银尊享”。该产品原定募集期为2022年12月15日8:30至2022年12月21日16:00。但截至目前，交银理财官网尚未发布该产品的成立公告。据产品说明书记载，如果市场情况变化，管理人有权提前结束或延长募集期并相应调整产品成立日。
（数据分析师：张稆方；实习生：杨晓丽）